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点评:A股和新三板的旅游“独角兽”们在哪里?

作者:品橙旅游

“独角兽”上市,最近是很热的话题。就支持新经济企业上市,近日刘士余也表示,两会期间加强新经济企业支持力度呼声颇高。政策导向下的“独角兽”概念股,究竟未来如何表现,值得关注。

【品橙旅游】“独角兽”上市,最近是很热的话题。就支持新经济企业上市,近日刘士余也表示,两会期间加强新经济企业支持力度呼声颇高。“独角兽”概念股,博得了韭菜们一地狂欢;习惯了“买买买”的互联网大佬们,也纷纷表态要回归A股。政策导向下的“独角兽”概念股,未来如何表现,颇值得关注。

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1.“独角兽”要来A股了?

2018年以来,A股市场似乎不是绕在“比特币”中,就是缠在的“区块链”中的概念中,如今似乎又多了一个新热词:“独角兽”。

“独角兽(Unicorns)” ,是一个舶来品。简单而言是估值在10亿美元以上的初创企业,2013年由风险投资家Aileen Lee创造出来,以神话动物来代表成功企业。而对于“初创”二字,不同机构之间基本默认为成立不足10年的企业。

据多家媒体报道,近期证监会发行部对相关券商作出指导,对生物科技、云计算、人工智能、高端制造4个行业中的“独角兽”的企业客户,符合相关规定者可以实行即报即审,不用排队,VIE架构也不会成为即报即审的障碍。

如富士康工业互联网股份有限公司(以下简称:富士康股份)IPO的新速度,就是一个值得振奋的案例。作为全球最大电子产品代工厂,成立于2015年3月6日,刚满3年的富士康股份显然抄了A股IPO的近道:2月1日上报招股书申报稿,2月9日招股书申报稿和反馈意见同时披露,2月22日招股书预披露更新,3月8日首发成功过会。从申报到过会,只用了25个工作日,富士康股份即拿到A股通行证,创造了A股市场IPO的新速度。

而对于富士康股份估值,有分析认为,其保守估值为5000亿人民币,约合790亿美元,显然已经超过“独角兽”的概念。

也有媒体报道国家将或通过发行CDR的方式帮助境外上市的中概股回归国内,第一批入围CDR的名单共有8家,除了BATJ这四家,还有携程、新浪微博、网易以及舜宇光学。

何为CDR?

CDR指的是中国预托凭证,境外上市公司可以将部分已发行上市的外资股票托管在当地托管银行,由中国存托银行发行预托证券在内地证券市场上市交易。上述8家公司中,除舜宇光学外,其余7家均属为互联网行业,其中部分在境外上市时未能盈利。从A股现有制度上来说这些公司都是不允许上市的,这也是它们选择海外上市的重要原因,但发行CDR可绕开这些障碍。

2.国内上市会是携程的夙愿么?

到目前为止,第一批入围CDR的上述8家企业,除京东处于持续亏损外,其余7家均已实现盈利。

这7家公司之间的关系可谓错综复杂。 如果上述7家互联网企业回归A股,将会对在线旅游产生怎样的影响呢?

不妨简单来看一下他们之间的关系。2015年,百度通过去哪儿网与携程股份的置换入股携程;而后2017年末,同程网络与艺龙合并,成立同程艺龙,其中股权分配,至今还是个谜;同年,新浪董事会任命携程董事长梁建章为其独立董事;而在此前的2013年和2016年,阿里巴巴先后两次投资新浪微博。至于京东,早在2014年就已经与腾讯结盟。而还游离在纳斯达克的途牛,携程和京东的先后入股;一直处于风口上的新美大,在阿里退出后,获得了腾讯的投资。似乎,只有网易独善其身,但是“乌镇互联网饭局”中,依然可见百度、腾讯、携程的身影。对于,资本市场的投资者而言,哪有什么敌人,只有永恒的利益。

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纵观国内A股市场而言,并不存在一家纯粹的旅游互联网公司,而唯一的旅游互联网上市企业只有携程和途牛,均还在美股。在今年两会中提到“降低重点国有景区门票价格”的说法,似乎也并不会对国内旅游上市公司产生多少影响,原因在于,较早之前已有明文规定,国家风景名胜区门票收入不能纳入上市公司报表,也就是说A股的数家旅游景区性质的上市公司,已经将门票业务剥离。

实际上,要想染指在线旅游,携程已成为一道绕不过去的坎。

但是,有一件事,携程似乎一直在有条不紊的酝酿中。如果说数年之前的在线旅游还是处在争夺用户流量和市场占有率,那么接下来的数年将是争取盈利的关键期。而在这期间,一直悬在在线旅游的风口上和OTA大佬们心头上的一件事,争取上市的目标一直悬而未定。

不论是在国内上市还是海外美股的表现,携程一直在努力。携程将艺龙和去哪儿两家OTA从纳斯达克私有化退市,一直没有停止积极推动在国内上市的步伐,以及内部业务板块独立上市的夙愿。

事实上,携程度假业务寻求国内上市的消息在业内由来已久。2013年,携程将五大事业部之一的旅游度假事业部拆分为团队综合、机酒自由行、邮轮、地面等SBU;2015年11月末, 携程将团队游、自由行和邮轮三个事业部合并,成立新的度假BU;时隔一年,2016年11月末,携程、去哪儿度假业务宣布合并;同年10月,携程通过投资并购的方式完成对美国西部最大地接社海鸥假期和美国东部最大地接社纵横旅游的战略投资:这些举措接连发生,一度被业界解读为携程加速度假业务拆分上市。

而事实,并未如业界所愿。

2016年3月,在国内A股上市2年的众信旅游(002707.SZ)发布公告称,公司拟以35.82元/股的价格,向携程等11名股东发行股份及支付现金,购买其合计持有的华远国旅100%股权,交易作价26亿元。携程自2014年11月入股华远国旅后,截止众信旅游重组时,持有38.07%的股份,是华远国旅的第一大股东。

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图1:华远国旅股权结构 图片来源:众信旅游评估报告

而在众信旅游公布的《关于与携程签署战略合作框架协议的公告》中可知,携程将其未来可能将度假板块业务(以下简称“度假公司”)拆分上市的计划作为双方在度假业务板块合作的筹码,众信旅游将有权购买并保持有度假公司10%的股份,而携程也将间接增持持有众信旅游10%的股份。

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图2:众信旅游股价(月K) 图片来源:东方财富网

显然,如果当初众信旅游重组成功,不仅今天的度假旅游市场会是另外一番局面,也许改变的不仅仅是在线旅游市场的格局,甚至可能是国内旅游市场的大格局。但是,历史没有如果。持续一年之久的重组最终在2017年2月众信旅游发布的终止公告中结束。众信旅游宣称,虽然本次交易已获得中国证监会审核通过,但由于关于海外上市公司回归A股上市相关政策尚未明确。而另一方面,在众信旅游重组期间,A股PE持续下跌,众信旅游的估价下滑同样较为严重,众信旅游股价由23.64元/股下跌到13.93元/股。

在近期有关报道中,也可见携程对度假业务板块上市的态度,已经基本处于停滞状态。从携程2015年Q1到2017年Q3财报显示,作为携程排名前两位的住宿业务和交通票务而言,住宿业务一直保持了45%以上的季度增长率,营收占比基本稳定在40%左右,交通票房在季度增速上更是达到50%以上;而作为携程第三大业务板块的旅游度假业务,虽然保持了40%以上的季度增长率,但营收占比却出现下滑趋势,从16%下降到12%;作为第四大业务的商旅业务,基本维持在营收占比在3%的状态。

从成长性方面来看,携程业务增速最快的应属于交通票务,其次是住宿业务和旅游度假业务;而在体量方面,旅游度假业务基本为住宿业务的三分之一;在线上渗透率方面,住宿业务渗透率已经超过40%,而旅游度假业务的渗透率最低,大概在25%左右。综合来看,旅游度假业务不是携程的第一重心,如果携程要想实现某个业务板块的整体国内上市,需要在交通票务、住宿与旅游度假业务之间做出选择。

而此次,携程赫然出现在第一批CDR的名单中,是否会如携程所愿呢?尚不可知。

据相关渠道信息反馈,携程内部回应称:“我们很高兴能够成为首批被提及的互联网公司之一。……携程希望更多用户能在中国资本市场上更便捷地分享携程快速发展的收益。我们对此非常期待。”似乎,可以看成是对此事的积极表态。

3.新三板的旅游独角兽在哪里?

据不完全统计,包括终止挂牌在内的200多家新三板旅游企业而言,新三板之前的分层机制,实际上已经在成长性和盈利性方面做了区分。尤其是从成长性的层面去关注项目,对于投资而言似乎更具有价值投资的意义,也似乎更贴近此次的“独角兽”概念股。

而在20多家新三板旅游创新层企业中,由于旅游产业的特殊性,符合证监会上述所指四类企业要求的,恐怕只有提供网约车和汽车金融服务的神州优车(838006.OC)(人工智能)。神州优车成立于2002年,股份改制在2016年1月,半年后挂牌新三板,2017年5月,因高成长性入选创新层。截止发稿日,神州优车的估值约为456.57亿元人民币,约合72.27亿美元。在去年,神州优车入选创新层方面的要求是:近2年营收复合增长率不低于50%,而神州优车近2年营收复合增长率到达19179.43%,是当年进入创新层成长性增长最快的企业。

即使神州优车的成长性如此之高,但是并不意味着,其已经实现盈利。据2017年半年报显示,神州优车现实营收44.45亿元,高居旅游企业榜首,而净利润为-4.60亿元,却是垫底企业,形成明显的落差。

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图3:神州优车2017年业绩公告 图片来源:公司公告

而在神州优车,近期披露的2017年业绩公告中显示,2017年依然处于亏损-3.4亿元到-2.6亿元左右,但较去年同期净利润增加90.50%以上,整体亏损收窄,其中包含10亿元的员工股权激励在内,对其净利润影响较大。

据披露,2017年神州优车三大主营业务,尤其是人工智能和金融服务方面对业务提升迅速。神州专车业务也在通过不断优化系统算法,优化智能派单,提升整体运营效率;神州买买车业务继续保持稳健发展,品牌影响力快速提升;神州车闪贷业务渠道逐步快速渗透扩张至三四线市场。

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图4:华强方特2016年各业务营收情况 图片来源:华强方特2016年度报告

如果说还有一家的话,华强方特(834793.OC)可能勉强算入围。但实际上,华强方特是一家“文化+科技”性质的主题公园运营商。即便,目前华强方特的估值高达130.73亿元人民币,约合20.69亿美元。也很难将其算入以上四类企业的原因在于,其主题公园运营业务的运营收入占比高达52.67%,远超过其在人工智能和高端制造方面的营收占比。

A股市场似乎天生就习惯了被炒作,如同当下的“独角兽”概念,即便这种炒作颇失理性。不然,怎么能在一场喧嚣中,收割一茬茬的韭菜呢?而韭菜的生命力又如此强大,似乎总是割不完。

从相关法律规定层面来讲,独角兽们的回归无疑,将冲刺和挑战政策导向下的A股市场;在互联网市场方面,习惯了“买买买”的互联网大佬们,在A股市场中又将掀起怎样的狂欢呢?而从价值投资的角度来看,这种看中成长性的投资,对改变投资逻辑的价值又有几分呢?

反过来看,此次的“独角兽”概念股,归根到底A股市场依然处在政策导向下,而不是市场导向。结局,似乎是明朗的。(中博智库 梁国庆)

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