最新消息:品橙 | 旅游产业链的新视角,每天带来及时、专业的旅游行业资讯,欢迎查找并添加微信公众账号pinchain

锦江股份:确认重大并购案 国际化步伐加速

来源:兴业旅游

锦江股份公告确认收购卢浮集团,拟以现金形式收购卢浮集团(GDL)100%股权。公司需支付对价为12.5-15亿欧元(约合人民币90-108亿元),其中8.28亿欧元为用于收购交易对方持有的应收账款净额和偿付银行借款。

锦江股份公告确认收购卢浮集团,拟以现金形式收购卢浮集团(GDL)100%股权。公司需支付对价为12.5-15亿欧元(约合人民币90-108亿元),其中8.28亿欧元为用于收购交易对方持有的应收账款净额和偿付银行借款。

中国企业兴起海外酒店投资潮,公司布局领先

随着中国出境游人数的快速增长,与之前国际品牌投资国内酒店业向左,越来越多的中国企业参与到海外酒店的投资与并购中。其中,中国游客出境游集中的欧美市场尤其被看重。

公司及所在的集团,在国际化布局方面相对领先。公司母公司锦江酒店早于2010年就收购了美国独立酒店管理公司州际酒店集团,2011年,公司与卢浮酒店集团(LHG)合作,实现“锦江之星”品牌进入欧洲市场。此次收购卢浮集团更是大跨步走向了国际化。公司国际化布局也领先于其他经济型酒店龙头。

卢浮以法国为基地,布局全球,是欧洲领先的酒店集团

卢浮酒店集团(LHG)(标的公司卢浮集团(GDL)间接持有100%股份)成立于1976年,是欧洲领先的酒店集团,在经济型与中档酒店行业拥有超过38年的行业经验以及极具竞争力的地位。截止2014年6月30日,LHG在全球46个国家拥有、管理和特许经营1,115家酒店,91,154间客房。其中,940家位于欧洲地区,820家位于大基地法国,占法国市场约8%。

1,115家酒店中,LHG直营255家(自有物业186家),占比22.87%,另外特许经营及受托管理分别有576家和284家。直营酒店占比低于公司,远低于华住、如家。

合理融资安排大大降低了并购带来的融资成本压力

公司拟以现金收购卢浮集团(GDL)100%的股权。100%股权购买价款,加上购买标的对原股东的应收账款净值和偿付借款,需支付价款在12.5-15亿欧元之间,按最新汇率换算在90-108亿人民币

公司承诺收购的资金来源为自有资金(不低于30%)及银行贷款,相应存在一定的融资压力。 不过公司融资安排能够大幅降低融资成本:(1)支付对价全部为在欧洲市场借取的外币,成本仅约2%;(2)国内融资源自股东层面的支持以及在银行较高的信誉,成本也较低。且估计国内借款将主要用作贷款保证金,还能获得部分利息对冲成本。再考虑到部分支付价款本身就是用于偿付借款,因此实际增加的融资成本低于直观感觉。

收购估值合理,利于增厚上市公司业绩

此次收购标的资产交易价格,所对应的EV/EBITDA(企业价值倍数)为12-15倍,估值与国际同行相若,远低于国内同行上市公司,也低于本公司,估值较为合理。

收购后,2013年7月1日至2014年6月30日期内,公司营业收入由28.49亿增至65.80亿元,EBITDA由9.76亿增至18.99亿元,增幅较大。 利润角度,考虑借款增加的影响,但不考虑非经常性损益(公司表示非经常性损益的影响会减小),估计并购将净增加营业利润1.60亿元(具体测算见表8)。对比来看,公司2014年营业利润虽然预计将超过7亿元,但其中约4.3亿元为出售长江证券股权收益,所以整体来看,收购将有效增厚上市公司业绩。

有效整合后,公司有望受益出境游市场的快速增长 收购后,公司计划推出如下整合措施:

(1)全面整合国内外酒店品牌:包括品牌定位、梳理和调整,整合双方酒店品牌。推进卢浮集团下属酒店品牌进入亚太市场,锦江股份下属酒店品牌进入欧洲市场。

(2)整合酒店业务中央管理系统:整合境内外资源,实现中央客房预订、PMS、会员奖励计划等系统国内外全面对接。还有通过财务共享和集中采购提升效率。

(3)完善上市公司的管理架构。将形成全球管理总部和区域运营总部相结合的管理模式,提高营运效率,降低管理成本。依托卢浮集团在欧洲构建欧洲区域总部。

(4)关注核心市场提升酒店资产。遵循“轻资产”的业务发展模式,对于高价值的核心酒店物业进行更新改造,对于非核心酒店资产适时实施出售、出售后管理或出售后特许经营。 公司母公司2010年收购州际酒店已经取得了比较好的效果。我们对公司此次收购也持积极的态度,包括债务重组、会员导流、引导适合中国消费者的服务方式等等,都将为卢浮未来的发展产生积极的效果。 简单对直营酒店进行测算,整体入住率每提升1个百分点能够增加收入约2,800万元(边际高利润率)。其对应的是晚•间增加约6.68万人次,对应增加游客2-3万人。这与公司约1500万的会员和我国赴法国游客数量(2013年首站入境法国共计42.21万)相比,出境游高景气对卢浮入住率的提升存在想象空间。

盈利预测与投资建议。公司积极拓展国际化,此次收购不仅使公司旗下连锁酒店数量翻番,更是快速地完成了全球尤其是欧洲的布局。虽然融资金额较大,但合理的融资安排大大降低了并购带来的融资成本压力。由于并表时间未定,我们盈利预测暂不考虑并购卢浮的影响,预计2014-2016年EPS分别为0.62/0.63/0.80元,出售股权收益仍是影响短期业绩的主要因素,目前股价对应14年PE约40倍。此次收购利于增厚公司业绩,且有效整合后,公司有望受益出境游市场的快速增长。同时,公司还将持续受益于国企改革推进和迪斯尼开园,维持公司“增持”评级。 风险提示:欧洲经济危机,整合低于预期,行业复苏低于预期。

转载请注明:品橙旅游 » 锦江股份:确认重大并购案 国际化步伐加速

请登录后发表评论