【品橙旅游】近日，香港中旅（00308.HK）发布公告称，旗下全资子公司中旅风景正式签约收购万科旗下吉林省松花湖国际度假区开发有限公司（以下简称“松花湖公司”）及北京万冰雪体育有限公司（以下简称“北京万冰”），合计作价3亿元。
图：香港中旅收购万科松花湖度假区公告 来源：香港中旅公告
此次收购并非无迹可寻。早在香港中旅2025年中期报告里，已提及收购松花湖公司和北京万冰各75%股权的计划。唯一不同的是，如今这两家公司归入中旅风景麾下，成为其全资子公司。
这是香港中旅近5年来，继3.91亿元拿下开元森泊后，在景区目的地板块的又一次重磅出击。但香港中旅与开元旅业的业绩对赌并未遂愿。如今，香港中旅重仓冰雪，会改写此前豪赌失败的局面么？
十亿接盘万科冰雪，是抄底还是负重？
据披露，松花湖公司是万科冰雪业务的经营主体，涵盖松花湖滑雪场、王子大饭店、瞻云Salomon酒店及商业街三大业态。而北京万冰则擅长雪场运营与滑雪教学，累计管理9家知名雪场，拥有丰富的山地教学资源，堪称滑雪产业的“隐形整合者”。
表面看，中旅风景以2.95亿元拿下评估价值3.46亿元的松花湖公司，似有所折价。但真正的代价远不止于此。与此同时，中旅风景还需承担松花湖公司7.55亿元的银行贷款。
相较之下，以500万元收购评估价值1481.6万元的北京万冰，反而显得更具性价比。
若将股权收购款与承担的债务合并计算，这笔交易的实际总代价高达10亿元。
值得玩味的是，松花湖公司2023年、2024年税前利润分别为3136.3万元、751.5万元，盈利能力波动剧烈；北京万冰则从2023年亏损91.6万元扭转为2024年盈利45.5万元，规模尚小。在这场交易中，双方并未设置任何业绩对赌条款。
虽然松花湖度假区已经开业十年，但相比万科曾对外宣称400亿元的投入而言，松花湖公司的盈利显得微不足道。香港中旅此番重金押注，究竟是精准抄底还是负重前行，仍需时间检验。
“忍疼”割舍少林寺，远离是非之地
2021年1月，香港中旅以2.55亿元转让港中旅（登封）嵩山少林文化旅游有限公司51%股权及债权，堪称其年度最具标志性的退出动作。
这场历时三个半月的“跨年大戏”，在香港中旅与登封市政府之间数度交锋，最终由登封市国资委实控的嵩山旅游集团接盘。香港中旅借此获得587万港元收益，却也正式结束了与少林寺景区长达十一年的合作，标志着其在中原核心景区的战略撤退。
这是一场充满纠葛的“联姻”。
2009年，香港中旅作为重点招商对象被引入，合资成立嵩山少林公司，取得少林、中岳、嵩阳三大景区40年特许经营权。合作初期，景区业绩显著提升：2010-2012年营收从1.84亿港元增至2.80亿港元，购票人数从185万人次升至249万人次。
但好景不长。融资承诺未能兑现、项目审批屡屡受挫，加上2014年少林寺一纸诉状将嵩山管委会告上法庭，争议门票分成，将合作各方推入舆论漩涡。至2020年初，嵩山管委会依据《风景名胜区管理条例》收回门票销售权，改为财政统收后支付服务费，香港中旅的运营主导权名存实亡。
更深层的问题还包括：功夫小镇项目因部分用地涉及文物保护区红线而长期停工，引发工程方索赔；景区停车场用地为租赁性质，面临征用风险。综上因素，最终促使香港中旅决心离场。
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“失约”森泊与鸡公山：两次未竟的文旅试验
在香港中旅的景区业务拓展历程中，除嵩山少林寺项目外，开元森泊与鸡公山两个项目的合作也呈现出相似的挑战。
2020年末，香港中旅旗下中旅景区以3.91亿元收购开元森泊34%股权，成为其第二大股东。这笔交易设置了明确的业绩目标：2021至2023年累计净利润需达到1.5亿元，并计划于2025年底前完成上市申报。
这是一场精心设计的收购计划。
然而，主打中高端度假的森泊项目在盈利能力上未能完全达到预期，三年实际净利润总额与约定目标存在一定差距。2021-2023年，开元森泊分别实现净利润0.37亿港元、0.2亿港元和0.346亿港元，实际净利润合计仅0.916亿港元，2024年进一步降至0.17亿港元。根据协议约定，中旅景区目前已具备要求原股东按约定机制回购股权的权利。
更早的2010年，香港中旅通过合资方式取得鸡公山景区40年特许经营权，承诺数十亿元投资与5A景区创建计划。但在六年运营期间，该项目始终未能实现稳定盈利。2016年，香港中旅选择以1.79亿港元出让所持全部股权，结束了这段合作。不过，在香港中旅退出六年后，鸡公山景区于2022年成功获评国家5A级旅游景区。
尽管香港中旅相继退出鸡公山和少林寺，但香港中旅的景区版图仍颇具规模。香港中旅仍持有包括深圳世界之窗（5A）、锦绣中华（5A）、沙坡头景区（5A）、秀峰景区（4A、风景名胜区）、花山景区（4A、风景名胜区）、德天景区（5A）、泸州老窖景区（4A）等一批优质景区。
纵观香港中旅近5年来的投资轨迹，开元森泊对赌未果，少林寺、鸡公山合作折戟，如今又以“高杠杆”收购万科冰雪资产。显然，香港中旅固守的投资逻辑出现了摇摆，是继续规模扩张还是运营深耕？已经让香港中旅站在了抉择的十字路口。
当下，香港中旅亟需证明，其资本运作的终点，不仅仅是资产的更迭，更是运营能力的真正提升。
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