【品橙旅游】12月10日，印象大红袍股份有限公司（简称“印象大红袍”）通过港交所聆讯，即将在香港主板挂牌上市。此前，印象大红袍于1月15日、10月14日两度递表。
随即，印象股份通报了董事会审议通过的在H股全球发售及在香港联交所上市相关事宜的议案。12月12日，印象大红袍确认在港拟发行3610万股股票，发行价区间为每股3.47至4.10港元，将募资至多1.48亿港元（约为1.34亿人民币），将于12月22日挂牌交易，股票代码2695。
一场持续八年的资本长跑，武夷山市国资终于在年末成功实现刷业绩，印象大红袍拿下在港上市通行证，也看到了终点线的曙光。
实际上，印象大红袍成为年内继陕西旅游凭借《长恨歌》实现在上交所主板过会后，第二家靠旅游演艺实现在资本市场上市的公司，旅游演艺迎来了资本市场爆发年。
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核心引擎：一场演出，两代产品
印象大红袍的故事，始终围绕一台演出展开。
根据最新招股书，其核心业务分为三块：演出及表演服务、印象文旅小镇业务、茶汤酒店业务。然而，印象大红袍的命脉无疑是那台名为《印象·大红袍》的山水实景演出。2022年至2024年及2025年上半年，该演出贡献的收入分别占总收入的91.9%、94.8%、94.6%和87.8%，堪称绝对的“顶梁柱”。
由张艺谋、王潮歌、樊跃“印象铁三角”打造的《印象·大红袍》，自2010年公演以来，已成为武夷山旅游的标志性体验。截至最后可行日期，演出超过6700场，观演人次突破940万。其中，2022年至2024年及2025年上半年，《印象大红袍》分别演出355场、567场、518场、214场。弗若斯特沙利文报告显示，按2024年票房收入计，该演出在国内旅游山水实景演出中排名第三，在更广泛的文旅演出市场中位列第十。
然而，依赖单一成熟产品的风险不言而喻。
印象大红袍显然意识到了这一点，并于2025年推出了新演出《月映武夷》。招股书披露，该演出自2025年5月公演至10月底，已上演近280场，观演超8.3万人次。截至2025年6月底，《月映武夷》实现营收236.7万元，占营收比重的4.2%。可见，印象大红袍培育“第二增长曲线”的意图明显，但其能否复制《印象·大红袍》的成功，尚需时间验证。
此外，印象大红袍的印象文旅小镇（含4A景区武夷茶博园、美食街区等）及仅50间客房的茶汤酒店业务，收入占比微小，更多是作为文旅生态的配套存在。
资本路径：八年迂回，两度叩关
印象大红袍的资本历程，是一部典型的中国中小文旅企业探索上市路径的缩影。
2017年1月，印象大红袍挂牌新三板，迈出对接资本市场的第一步。2020年，其将目标锁定当时热门的北交所（前期为精选层），并接受兴业证券长达近四年的上市辅导。然而，2024年5月，因最近两年财务数据尚不符合北交所上市财务条件，印象大红袍终止辅导。
转折发生在2024年6月。
放弃北交所仅一个月后，印象大红袍股东大会迅速全票通过启动赴港上市工作。随后，印象大红袍聘请兴证国际等中介机构，通过公开招标相关信息显示：此番赴港上市的相关费用预计超过1000万元。从新三板转向港股，虽然印象大红袍绕开了北交所的财务壁垒，却踏入了另一个以机构投资者为主、对流动性要求截然不同的市场。
此次距离印象大红袍二度递表仅过去2个月，即通过港交所聆讯，即将实现赴港上市，在时间上相比此前赴港上市企业略长，主要是受年内赴港上市企业过多，导致排队时间有所增加所致。
国资底色与三湘印象
相较此前，印象大红袍冲击北交所时净利润指标不达标的窘境，其财务状况已显著改善，满足了港股上市的基本门槛。
财务数据显示，印象大红袍在经历波动后，盈利能力有所巩固。
2022年至2024年，印象大红袍营收分别为0.63亿元、1.44亿元、1.37亿元；净利润则从2022年亏损259.9万元，扭转为2023年盈利4750.4万元，并在2024年维持4280.9万元的盈利水平。2025年前六个月，印象大红袍实现营收0.56亿元，净利润677.5万元。
印象大红袍的股权结构具有明显的国有背景，同时有A股上市公司参与。
印象大红袍赴港上市前，武夷山市国有资产运营服务中心通过旗下武夷山文化旅游和武夷山旅游度假产业开发两家公司合计控股78.1%，成为实际控制人。
值得注意的是，A股上市公司三湘印象（000863.SZ）通过北京印象山水持股15.3%.这层关系可追溯至2009年“印象铁三角”团队与武夷山方面的初始合作。受印象大红袍通过港交所聆讯影响，三湘印象于12月11日报收4.78元/股，涨幅1.92%。
此外，印象大红袍还设立了员工激励平台（武夷山山水有限合伙），核心管理层亦持有少量股份。
前车之鉴与未来之问
当下，印象大红袍在新三板的市值尚不足4亿元。而据其招股书显示，印象大红袍的资产回报率已由2024年的13.5%降至2025年6月底的1.6%；股本回报率也已由2024年的16.7%下降至2025年6月底的2.6%。
对即将在港上市的印象大红袍而言，是否已经做好充足应对港交所的一切准备了呢？
尤其是港交所股票交易流动性差的问题。就小市值的旅游企业而言，在港上市实际上并不比新三板强多少。当然，毋庸置疑的是，港交所的知名度要远超新三板。
从目前公开可循的旅游企业赴港上市的现状看，除了携程集团、华住集团以及同程旅行外，鲜有旅游上市公司能够解决其上市后股价长期低迷、交易清淡的现状。显然，赴港上市并非终点，如何维持流动性、获得合理估值、实现国有资产保值增值，是更大的挑战。
另一方面，印象大红袍的尝试也为国内名山文旅资产的资本化提供了新思路。过去，受《风景名胜区条例》等政策限制，以自然资源为核心的景区上市之路异常艰难。印象大红袍巧妙地将核心资产定义为文化演艺这一轻资产、可复制的内容产品，而非景区本身，从而在政策框架内找到了突破口。
然而，问题依然尖锐：仅凭一台、两台山水实景演出，能否支撑一个上市平台的持续增长和估值想象？过度依赖单一产品、受旅游市场波动影响大、新项目培育存在不确定性，这些都是投资者必然审视的风险。
从武夷山国资的执着，到“印象铁三角”的IP加持，再到二度叩关港交所的决绝，印象大红袍的上市故事，已不仅关乎一家企业的资本命运。它更是一场关于国有文旅资产如何创新融资、传统文化如何通过市场化演艺焕新、以及中型文旅企业如何在复杂资本市场中寻找自身定位的探索。
上市之门近在咫尺，但门后的世界，或许才是真正演出的开始。
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