【品橙旅游】聚焦港交所旅游行业巨头，一季报虽属于自愿性披露，但更是观察旅游行业全年走向的一个关键窗口。旅游市场整体回暖，各家企业的处境天差地别。
品橙旅游梳理了同程旅行、中国中免、香港中旅、亚朵、华住五家公司的财报。同程、亚朵、华住在主业上持续扩张，中免靠海南封关红利稳坐龙头，香港中旅则通过剥离地产实现了报表上的翻身。同样是增长，有的来自经营，有的来自财技，含金量完全不同。
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同程旅行：OTA里的优等生
同程旅行一季度总收入50.06亿元，同比增长14.4%。经调整净利润9.41亿元，同比增长19.4%，经调整净利润率从18.0%提升至18.8%。整体表现增收也增利。
拆开看收入：住宿预订13.64亿元，同比增长14.7%，住宿间夜量增长强劲，高品质酒店间夜量占比持续提升；交通票务21.24亿元，同比增长6.2%，增值产品和服务的丰富是主要驱动力；最扎眼的是“其他业务”，酒店管理、广告、景点门票等，收入9.61亿元，同比猛增59.6%。
酒店管理这块涨得快，主要原因是并入了万达酒店及度假村。到一季度末，同程运营的酒店超过3200家，还有1900家在筹备。艺龙酒店科技平台聚焦表现优异的酒店品牌，万达酒店及度假村则依托其从设计到运营的端到端能力加速扩张。
用户基本盘方面，截至一季度末，年付费用户2.54亿，同比增长2.7%。值得注意的是，超过87%的注册用户来自中国非一线城市，低线市场的渗透优势依然稳固。
度假业务受地缘政治影响，出境跟团游需求承压，收入5.56亿元，同比下滑5.0%。但核心OTA业务够稳，整体没受太大拖累。
中国中免：海南吃肉，全球布局
中免一季度营收169.06亿元，同比只涨了0.96%。但归母净利润23.48亿元，同比大涨21.18%。扣非净利润23.37亿元，同比增长20.76%。利润涨得比收入快，说明不是靠堆规模，是赚得更扎实了。
海南是主战场。离岛免税新政加上全岛正式封关运作，一季度海南地区收入125.85亿元，同比增长28.26%。春节期间，三亚国际免税城单日销售额突破2亿元，单日客流量达9.2万人次，“人气销量两旺”的局面没有因为竞争加剧而改变。
利润表上还有一些细节值得看。营业成本112.20亿元，与去年同期基本持平，成本控制得不错。销售费用20.39亿元，同比下降7.2%。财务费用为-1.71亿元（即净收入），主要是利息收入1.90亿元覆盖了利息支出。经营活动现金流净额38.91亿元，虽然同比下降18.89%，但绝对值依然可观。
国际化方面有两个大动作。一是收购DFS大中华区零售业务，交割已完成。二是向LVMH集团、Miller家族增发H股，三方正式确立全球旅游零售领域的战略合作关系。中免不满足于做“中国免税老大”，已经在往“全球旅游零售巨头”的位子上坐。
机场渠道也在恢复。上海浦东、虹桥、北京首都国际机场的免税店都完成了高效转场和顺利开业，核心枢纽渠道运营能力进一步提升。国际客流恢复的红利接下来能吃到。
资产负债表上，季末货币资金352.87亿元，较年初增长4.5%。总资产856亿元，较年初增长14.16%。归母净资产579.56亿元，增长4.48%。财务结构相当健康。
珠免集团虽然扭亏了，但与中免的差距越拉越大。王府井的免税业务尚未成气候。免税赛道的“一超多弱”格局短期内不会改变。
亚朵：狂奔的酒店黑马
亚朵一季度营收28.11亿元，同比增长47.5%。调整后净利润4.9亿元，同比增长42%。调整后EBITDA 7.16亿元，同比增长51.1%。三项核心指标都涨了四成以上，在消费疲软的大环境里算得上逆势狂奔。
品牌往上走的信号很明显。中高端市场，最新升级发布的“亚朵见野”一季度在营酒店RevPAR超过400元；高端市场，“萨和”在营酒店RevPAR超过910元，平均房价突破千元。亚朵从“中高端”往“高端”挤，这一步迈得挺扎实。
规模扩张没有减速。一季度新开业110家酒店。到季末，在营酒店总数达到2088家，储备项目751家。注册会员数1.16亿，同比增长20%。
零售业务继续高增长。一季度营业收入10.71亿元，同比增长54.4%。“酒店+零售”的闭环在跑通，会员体系的变现价值正在释放。
华住：大象也在跳舞
华住一季度总收入60亿元，同比增长11.1%。华住中国收入50亿元，同比增长12.4%。管理加盟及特许经营收入30亿元，同比增长20.6%，轻资产的打法在继续放大。
收入结构上，租赁及自有酒店收入28亿元，同比下降1.4%，主要是因为华住中国持续关闭租赁及自有酒店。管理加盟及特许经营酒店收入30亿元，同比增长20.3%，环比基本持平。其他收入（技术服务、采购平台、华住商城等）2.40亿元，同比增长124%。收入结构在向轻资产方向持续优化。
经营数据方面，华住中国日均房价285元，同比上涨4.5%；综合RevPAR 214元，同比增长3.0%。入住率75.1%，同比下降1.1个百分点，但靠提价补回来了。
同店数据更能说明问题。运营至少18个月的成熟酒店共9106家，同店RevPAR为208元，同比下降2.3%。其中日均房价上涨1.4%，入住率下降2.8个百分点。提价的底子还在，但量的压力不小。
规模方面，到季末华住全球在营酒店13215家（客房130.36万间），待开业2894家。一季度新开537家，关店177家，净增360家。全年新开2200到2300家的目标推进顺利。
华住国际（原德意志酒店）依然在拖后腿。一季度HWI收入9.72亿元，同比增长5.1%，但经调整EBITDA亏损0.56亿元。虽然比去年同期亏损0.78亿元有所收窄，但何时扭亏仍是未知数。
香港中旅：靠“做减法”翻盘
香港中旅一季度收入11.0亿港元，同比增长13%。未包括投资性物业公允价值变动的调整净利润为1.3亿港元，同比大增101%。
利润翻倍的逻辑不是主业爆发，而是两件事。
第一，2025年12月22日通过实物分派把旅游地产业务从集团分拆了，该业务自完成之日起不再纳入合并报表；第二，2025年10月27日完成了两项收购：吉林省松花湖国际度假区开发有限公司和中旅（北京）冰雪体育发展有限公司。这两个项目为一季度带来了新的收入增长点。
剔除不再纳入合并报表的旅游地产业务后，一季度收入实际同比增长23%。景区及相关业务接待人数约615万人次，同比增长19%。
总体而言，同程靠会员生态和酒店管理扩张，实现了增收又增利。亚朵靠品牌上探和零售反哺，走出了独立行情。华住靠规模壁垒和轻资产模式，稳扎稳打。中免靠海南红利和国际化布局，继续收割利润。这四家的共同点是：增长来自主业。香港中旅的利润翻倍，更多是资产重组的账面结果。剥离亏损资产是对的，但新买来的冰雪业务能不能撑起未来，才是真正的考验。
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