接盘*ST西旅, 陕西首富严建亚的第四块资本拼图？

近日，*ST西旅（000610.SZ）发布公告称：已与“三元好时光”联合体签署《（预）重整投资协议》。产业投资人三元玖和以3.55元/股受让1.46亿股，出资约5.17亿元；八家协同投资人以3.90元/股合计受让约1.50亿股，出资约5.84亿元。

两项合计，本次重整将引入资金约11亿元。据协议及公告，若重整成功，控股股东将变更为三元玖和，实际控制人将变更为陕西首富严建亚。

这一切的起点，是一笔177.30万元的债务逾期。2026年8月28日，债权人西安曲江金控资产运营管理有限公司以“不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力、但具有重整价值”为由，向西安中院申请对*ST西旅进行预重整及重整。8月31日，西安中院决定对*ST西旅启动预重整程序。从一笔小额债务逾期，到陕西首富拟入主，整个过程不到一个月。

01 重整投资人入场

根据公告，本次重整按每10股转增14.6股实施资本公积转增股本。转增股票用于引进重整投资人和清偿债务。

“三元好时光”联合体被确定为重整投资人。联合体采用“产业投资人+协同投资人”的双层架构。

其中，产业投资人为西安三元玖和企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“三元玖和”），成立于2026年9月10日，签约时成立仅8天。出资结构为：三元玖运（西安）创业投资有限公司认缴6000万元（60%）、严建亚认缴3000万元（30%）、丁文虎认缴1000万元（10%）。三元玖和以3.55元/股受让*ST西旅约1.46亿股，支付投资款约5.17亿元。

协同投资人共八家，以3.90元/股受让股份，合计出资约5.84亿元。其中，上海睿行智选受让2800万股，出资1.092亿元；广州通达智旅受让2750万股，出资1.0725亿元；广州资拓受让2400万股，出资9360万元；珠海欢畅受让2200万股，出资8580万元；长安信托旗下旅盛2号和旅盛3号各受让1000万股，各出资3900万元；西安和翎观恒受让1500万股，出资5850万元；广州粤资玖号受让1335.16万股，出资5207.13万元。

上述协同投资人均为财务投资属性，不参与*ST西旅经营。其中，广州资拓实控主体为广州市人民政府，粤资玖号属广东国资背景。

02 接盘者陕西首富严建亚

若重整成功，西旅控股股东将变更为三元玖和，实际控制人将变更为严建亚。这意味着，曲江新区管委会将失去对*ST西旅的控制权。

公开资料显示：严建亚、范代娣夫妇以330亿元财富位列2025年胡润百富榜第191位，为陕西首富。严建亚此前已深度涉足三家上市公司：巨子生物（02367.HK，生物科技）、三角防务（300775.SZ，航空航天锻件）、三人行（605168.SH，营销服务）。这张资本版图覆盖生物科技、军工制造、营销服务，没有以文旅资产运营为核心主业的企业。

更值得审视的是，严建亚旗下三家上市平台当前均处于业绩承压状态。

巨子生物2026上半年营业收入29.18亿元，同比下滑6.3%；归母净利润9.40亿元，同比下滑20.5%。核心品牌可复美收入23.47亿元，同比下降7.7%。

三角防务2026上半年营业收入4.86亿元，同比下降38.13%；归母净利润4090万元，同比下跌84.87%；扣非净利润为-2360万元，同比下降109.46%。

三人行2026上半年营业收入19.81亿元，同比增长19.55%，但归母净利润7886万元，同比下降45.31%。严建亚持有的三人行股份中，66.82%已经质押用于个人融资。

一个首富，旗下三家上市平台同时承压，且个人持股高度质押，此时再以5亿元级资金入局一家连续亏损十三年的文旅企业，其战略意图值得审慎审视。

03 曲江系何去何从？

*ST西旅控制权的转移，对曲江系意味着什么？

除了*ST西旅，目前曲江新区管委会还控制的曲江文旅、西安饮食两家上市公司。

曲江文旅2026上半年营业收入3.90亿元，同比下降26.75%；归母净利润681.28万元虽账面扭亏，但扣非净利润为-5994.94万元，盈利完全依赖非经常性损益。曲江文旅手握大唐芙蓉园、大雁塔、大唐不夜城等核心资源，却因轻资产运营模式只收取固定管理酬金，难以享受流量红利。

西安饮食2026上半年营业收入2.57亿元，同比下降16.09%；归母净利润亏损5230.45万元，归母净资产同比下滑33.50%。手握多家“中华老字号”，毛利率仅1.77%。

三家上市公司的困境指向同一根源：曲江系的文旅资产运营模式协同与变现效率有待提升。曲江文旅的“轻资产托管”模式使上市公司无法充分分享景区流量增长红利；*ST西旅的旅行社和酒店业务缺乏核心竞争力；西安饮食的老字号品牌未能转化为持续盈利能力。

*ST西旅控制权的转移，短期内不会改变曲江文旅和西安饮食面临的结构性问题。曲江新区管委会失去了一个上市平台，但并未解决文旅资产的运营效率问题。

04 未来的*ST西旅准备好了么？

*ST西旅自2013年起，扣非净利润已连续13年为负。2026年上半年，营业收入2.04亿元，同比下降6.51%；扣非净利润亏损6622.55万元，亏损同比扩大18.40%。归属于母公司股东的权益为-1.13亿元，较上年末的-5453.59万元进一步减少。*ST西旅的现金流同样告急，2026上半年经营活动现金流量净额为-222.06万元，由正转负。

虽然*ST西旅解决了资金来源的问题，但*ST西旅靠什么活下去，并不清晰。

*ST西旅的产业投资人三元玖和，其实控人严建亚的产业积累与文旅产业之间，不存在可验证的协同路径。协同投资人中虽有广州国资、广东国资背景的主体，但均为财务投资属性。

跨赛道资本如何盘活低效文旅资产？三元玖和公开履历未体现独立文旅重资产运营业绩。*ST西旅名下大量低效酒店物业，盘活需要持续投入和市场培育，处置则面临交易对手、资产梳理、利益协调等多重阻滞。

重整后靠什么活下去？重整方案中涉及经营承诺的条款，是“重整后*ST西旅工商注册地址仍设在西安市”。这是一条属地约束，不是经营承诺。11亿元资金可以化解债务、增厚净资产、保住上市地位，但无法自动创造持续盈利能力。