【品橙旅游】日前，上市旅游企业2025年中报披露基本收官。以下结合重点企业以及核心数据，解析2025上半年旅游业的“冰与火”（更多上市旅游企业2025年中报数据参见下图）：
- 2025上半年，上市旅游企业营收总额前3名为：携程（287.14亿元，同比+16.21%）、中国中免（281.51亿元，同-9.96%）、华住集团-S（118亿元，同+3.5%）。
- 2025上半年，上市旅游企业净利润总额前3名为：携程（91.94亿元，同比+11.94%）、中国中免（25.99亿元，同-20.816%）、华住集团-S（24亿元，同+41.2%））。
- 2025上半年盈利仍是主流，营收规模下降明显。在统计的重点A股上市旅游企业中，有超过半数实现盈利，虽较2024年中同期的六成盈利略有收缩，但盈利仍为行业基本盘。
景区类企业：盈亏理由“各显神通”
景区板块是2025年上半年旅游业分化最彻底的领域：有的靠收购优质资源赚得盆满钵满，有的因天气、诉讼陷入亏损，呈现“几家欢喜几家愁”的格局。
祥源文旅作为近年来行业少有的“扩张派”，采用收购优质景区策略，拿下莽山五指峰、丹霞山景区，签下四川卧龙大熊猫基地后，“买买买”模式见效，带动营收5.00亿元（同比+35.41%），净利润1.32亿元（同比+57.28%），成为景区板块中唯一实现营收、净利润双增超30%的企业。其中，核心业务营收4.40亿元（同比+51.26%）。
与祥源文旅相反，大连圣亚2025年上半年堪称“麻烦不断”：一方面景区客流下降导致营收同比减少7.43%（仅1.86亿元）；另一方面需确认投资损失，并按诉讼判决计提超1300万元，双重压力下净利润由盈转亏，亏损额达500万元（同比-113.01%）。
黄山、峨眉山等名山大川依然“人挤人”，但净利润均出现下滑。其中，黄山上半年接待进山游客226.41万人次（同比+5.82%），峨眉山接待209.52万人次（同比-6.5%），但净利润均出现下滑：黄山净利润1.27亿元（同比-3.87%），峨眉山净利润1.21亿元（同比-8.48%）。核心原因是消费者更加理性，更倾向于有性价比的基础消费。
长白山景区的“天气依赖症”2025年上半年再度发作，受低温、降雨影响，长白山主景区共接待游客103.66万人次（同比-4.6%），叠加人工成本增加，净利润由盈转亏，亏损额达2100万元（同比-109.75%）。作为“靠山吃山”的典型代表，其业绩稳定性仍受自然因素制约，抗风险能力亟待加强。
文旅地产：“向新而行”难破亏损困局
2025年上半年，房地产市场持续低迷，文旅地产企业的“转型梦”再度受挫。无论是更名重整的盈新发展，还是行业龙头华侨城A，均深陷亏损泥潭，资产包袱成为难以跨越的坎。
2024年，盈新发展（原新华联）完成重整后，新华联更名为“盈新发展”。2025年上半年，盈新发展业绩却“打脸”。因达到交付条件的房地产项目减少，结转收入和毛利同比下滑，净利润亏损不低于1.31亿元，由盈转亏，新名字未能带来新业绩。
作为文旅地产龙头，华侨城A 2025年上半年亏损额达23亿元，较同期亏损近乎翻倍。核心原因仍是地产拖累：结转项目收入及毛利率同比下降，而旅游综合业务收入增速不高，不足以对冲地产板块的亏损。尽管其旗下文旅项目接待游客3771万人次（同比+4%），但旅游引流、地产变现的传统模式已失效。
以“文化+地产”为标签的三湘印象，2025年上半年营收3.77亿元（同比-37.37%），净利润600万元（同比-50.32%），业绩下滑的核心仍是房地产销售收入下降，其文化演艺收入仅0.38亿元，占比仅为10.16%，无法扛起盈利大旗。
免税业：龙头承压，新玩家“水土不服”
2025年上半年，免税市场基本由增量竞争转向存量博弈。龙头中国中免虽巩固市场份额，但净利润大幅下滑；新入局的珠免集团、王府井、海汽集团仍在“试错期”，尚未形成有效竞争力，行业格局暂时稳定但隐忧渐显。
作为免税行业绝对龙头，中国中免2025年上半年营收281.51亿元（同比-9.96%），净利润25.99亿元（同比-20.81%），净利润降幅远超营收降幅。核心原因有三：一是海南离岛免税销售承压，游客人均消费下降；二是出境游复苏分流部分高端消费；三是海南本地免税店竞争加剧。不过，其市场占有率仍同比提升1个百分点，存货周转率增长10%，“降本增效”策略一定程度上对冲了业绩压力。除此之外，2025上半年，中国中免中标6家市内免税店，包括广州市、成都市、西安市、深圳市、天津市、福州市等。
新入局者的表现更显乏力。珠免集团因深陷房地产困局，上半年营收17.40亿元（同比-45.62%），净利润亏损2.74亿元，虽较去年亏损收窄50.54%，但免税业务贡献有限；海汽集团筹划海南免税业务多年，2025年上半年仍亏损2600万元（同比+395.70%），免税门店尚未形成规模效应；王府井虽新开武汉、长沙两家市内免税店，但受百货门店调改、闭店影响，上半年净利润仅2200万-3200万元，同比减少近3亿元，“免税+零售”的融合仍需时间。
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酒店业：轻资产赚得盆满，单店效益拖后腿
酒店板块2025年上半年，锦江酒店和华住集团均靠轻资产模式实现盈利。
锦江酒店2025年上半年营收65.26亿元（同比-5.31%），净利润3.71亿元（同比-56.27%），看似业绩下滑，实则“剔除特殊因素后表现稳健”，2024年同期利润包含出售时尚之旅股权的4.59亿元收益，2025年无此类收益，其经营性净利润同比增长12%，核心得益于轻资产运营。此外，其在港交所递交招股书，拟二次赴港上市。
作为酒店业头部，华住集团-S（01179.HK）2025上半年营收 118 亿元（同比+3.5%），净利润24亿元（同比+41.2%），核心靠轻资产模式，管理加盟收入占比升至45.4%，成本压力大减。规模上，在营酒店超1.2万家，会员近2.9亿（同比+17.5%），GMV达269亿元（同比+15%），基本盘稳固。但竞争加剧下，华住集团二季度整体同店 RevPAR同比降7.9%，入住率跌至81.1%，单店收入能力承压。
西部战场：“赢者通吃”难现，西安亏损、新疆盈利
2025年上半年，西部旅游市场呈现区域分化：西安三家旅游企业（曲江文旅、西安旅游、西安饮食）持续亏损，而新疆的西域旅游、西藏旅游（靠出售资产）实现盈利，网红热度与业绩盈利的错配问题仍未解决。
作为“网红旅游城市”，西安2025年上半年旅游热度不减，但本地上市企业却“集体亏损”：曲江文旅亏损1400万元（同比-92.51%）虽较同期亏损收窄，但仍受关联方合同纠纷、股权拍卖影响；西安旅游因酒旅主业承压，亏损5600万元（同比+12.06%），亏损进一步扩大；西安饮食受餐饮行业竞争加剧影响，亏损5400万元（同比-9.19%），亏损收窄。西安旅游高流量、低转化的矛盾进一步加剧，大唐不夜城等网红景点虽带来客流，但景区运营成本高、二次消费不足，未能有效反哺业绩。
与西安相反，西域旅游2025年上半年实现盈利1100万元（同比-61.78%），虽较去年同期利润下滑，但仍是西部景区的“优等生”。推出“遇见喀什”“遇见赛湖”等演艺项目，尽管演艺处于培育期拉低短期利润，但长期来看有效提升了游客停留时间和二次消费，上半年营收1.14亿元（同比+9.59%），成为新疆旅游的标杆企业。
国资入局：救得了“壳”，救不了“业绩”？
2025年上半年，多家陷入困境的旅游企业进入国资救市阶段。但从业绩来看，国资效应尚未显现。凯撒旅业、国旅联合（ST联合）、ST华闻等仍深陷亏损，仅“输血”难改企业经营本质。
自2023年12月，青岛市北国资入主后，凯撒旅业将重心从海南转向青岛，但2025年上半年仍亏损2400万元（同比-43.98%）。尽管其加强品牌保护，但核心的旅行社业务仍受出境游恢复不及预期影响，旅游服务（同比-3.90%）、配餐服务（同比-4.62%）、食品引领业务（-23.41%）收入同比均出行下滑，向“地方旅游集团”的转型仍需突破。
国旅联合因财务造假被ST后，包括大股东江西旅游集团在内处境尴尬，但在国内上市通道收紧的情况下，ST联合的壳资源的重要性就显现出来了。ST联合则计划注入矿泉水资产润田实业，试图靠非旅游业务保壳。2025年上半年，ST联合营收1.94亿元（同比-2.97%），亏损1500万元（同比-6.25%），重组方案尚未落地。
ST张家界2025年上半年亏损3300万元（同比-45.60%），亏损收窄的核心并非营收增长，而是缩减成本，因客流不足，减少营销、运营开支。尽管其预重整期吸引45家意向投资人（包括湖南电广传媒），但大庸古城项目巨大债务仍是最大包袱。
港交所：携程发力出入境，同程深耕下沉、飞扬实现扭亏
除此之外，港交所和美股的旅游上市公司在2025上半年的表现也有可圈可点之处。
作为全球在线旅游行业龙头的携程，出入跨境业务持续强劲。其中入境主要得益于韩国和东南亚两大核心客源地的需求驱动。在营收与盈利层面，携程2025年上半年展现出稳健的增长态势，实现收入287.14 亿元（同比+16.21%），净利润达91.94亿元（同比+11.94%）。
同程旅行（00780.HK）精准抓住下沉需求，2025上半年营收90.5亿元（同比+11.5%），经调整EBITDA 23.4亿元（同比+35.2%），上半年服务人次19.9亿、付费用户2.5亿，超87%用户来自非一线，住宿业务增18.8%，国际机票量创新高。
中国民航信息网络（00696.HK）2025上半年营收38.95亿元（同比-3.6%），净利润14.48亿元（同比+5.9%），靠航空信息技术服务（收入23.13亿元，同比+2.1%）和结算清算业务（交易增3.7%）撑盈利，作为行业基础设施商，抗周期属性凸显。
体量偏小的飞扬集团（01901.HK）2025上半年营收5.11亿元（同比+21.4%），净利润616.1万元，同比扭亏。另外，美股上市的亚朵2025上半年营收43.7亿元（同比+34.0%），净利润6.7亿元（同比+19.6%），靠特色场景与服务吸引中高端客群，高增长稳固。除此之外，市场传言，亚朵拟考虑赴港二次上市。
另外，2025上半年从港交所私有化退市的复星旅文业绩表现出色。截至2025年6月30日，复星旅文收入95.3亿元，同比增长1.3%，创历史新高；实现经营利润人民币12.7亿元，同比增长22.4%。
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