【品橙旅游】2026年6月初，剑门关旅游开发股份有限公司一纸公告，拟申请公司股票在全国中小企业股份转让系统终止挂牌。从2017年5月挂牌算起，这家手握国家5A级景区的旅游企业，在新三板待了整整九年。
九年里，剑门关有过高光时刻，即华侨城4.8亿元入主。也有过低谷，即控股股东两度更迭，业绩从微利滑向巨亏。如今，剑门关选择主动退场。这背后，是一家地方景区在资本市场的挣扎，也是“文旅+地产”模式退潮后的一地鸡毛。
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华侨城来了，又走了
剑门关的故事，得从2018年说起。
当年8月，剑门关完成增资扩股，华侨城西部投资以2.4元/股的价格认购2亿股，斥资4.8亿元，持股80%，成为控股股东。彼时，市场对这场央地的联姻充满期待。华侨城承诺提档升级剑门关—翠云廊景区，打造“剑州小镇”“双旗美村”“剑门长歌”等项目，试图将剑门关从“一日游”拉长为“多日度假”。
但五年后的2023年6月，华侨城西部投资将所持80%股权以4.75亿元转让给四川省大剑门文化旅游发展集团有限公司，实际控制人再度变更为剑阁县国有资产管理事务中心。从央企回到地方国资，剑门旅游的控股权完成了一个轮回。华侨城留下了什么？只有剑门关自己清楚。
业绩“变脸”，亏损从何而来
2025年年报，剑门关交出了一份让人瞠目的成绩单。
剑门关全年营收8235.46万元，同比增长6.69%；净亏损5581.29万元，而2024年同期为盈利6.99万元，同比暴跌近8万倍。
从公开信息来看，钱亏在哪了？三个地方。
第一，门票分成比例下降，直接削减退款收入。根据剑门关与剑阁县景区管理局签订的《关于剑门关景区门票、景区域内资产及资源及景区特许经营权委托管理协议》，剑门关受托管理剑门关景区并代理销售门票，按月确认委托管理费收入。原协议约定双方按6:4的比例分配门票委托管理费。
这一分成比例在2023年发生重大调整，暂修改为按3.5:6.5的比例收取门票委托管理费，此事项在2023年度减少剑门关门票委托管理费收入759万元。此后分成比例持续处于调整状态，2025年门票收入1667.28万元，较2024年的1994.47万元减少327.19万元，同比下降16.4%。
第二，三国不夜城成了“出血点”。2025年8月，被寄予厚望的“大蜀道三国不夜城”开园，当年经营收入仅364.01万元，营业成本却高达1868.79万元，毛利率为-413.4%。投入近3.2亿元的项目，开园第一年就亏掉了大半。
第三，费用全面失控。2025年销售费用2480.41万元，同比增长93.75%；管理费用1812.03万元，同比增长187.73%；财务费用621.55万元，同比增长895.32%。三项费用合计4914万元，占营收的59.7%。剑门关的解释是，不夜城开园相关的宣传费用增加、在建工程中不再建设的部分转入管理费用、对外借款及银行贷款增加导致利息费用上升。
关联方“输血”，江湖救急
比亏损更令人担忧的，是剑门关与关联方之间错综复杂的资金往来。
2025年年报披露，剑门关向同一控股股东控制下的剑阁县剑门关蜀道文化传媒（集团）有限公司累计提供借款6420万元，期末尚有6420万元未归还。其中：2024年11月借款2000万元，2025年8月借款30万元，2025年12月先后借款390万元、1500万元、200万元、2300万元。截至年报披露日，仍有2324.58万元未能收回。
此外，剑门关以剑门关景区索道收费权为控股股东提供担保，担保余额1.56亿元；以剑门关景区门票收费权为关联方提供反担保7亿元。
审计机构中审众环会计师事务所将“关联方资金占用及担保事项”列为关键审计事项，直言“公司存在被控股股东及关联方非经营性占用资金的情形”。
一个年营收不足亿元、净亏损超5000万元的景区公司，向关联方提供数千万元借款，又为关联方数亿元贷款提供担保，的确让人不放心。
双旗美村减值
2026年6月，剑门关发布即将召开的临时股东会通知，其中一项议案是《关于双旗美村项目资产减值的议案》。
根据评估机构出具的评估报告，以2025年12月31日为评估基准日，双旗美村资产组明细为：固定资产账面价值72.68万元、使用权资产账面价值216.88万元、长期待摊费用账面价值3816.90万元。经测算，固定资产、使用权资产可收回金额均高于账面价值，无需减值；长期待摊费用需减值557.33万元。
双旗美村是华侨城时代推动的乡村旅游项目，曾被寄予厚望。如今，这个项目不仅未能带来预期收益，反而需要计提大额减值。从“双旗美村”到“三国不夜城”，剑门旅游的重资产投入始终未能转化为有效的经营回报。
新三板九年，没融到一分钱
剑门旅游2017年5月挂牌，至今已九年。这九年里，剑门关从未通过新三板获得任何股权融资。唯一的融资记录是2018年增资扩股，但那是在挂牌之前完成的定向发行。挂牌之后，再无融资。
对于一家需要持续投入重资产建设的景区企业而言，无法通过资本市场融资，意味着只能依赖银行贷款和关联方借款。2025年末，剑门关短期借款6006.28万元，长期借款9195万元，资产负债率从上一年的9.58%飙升至40.18%。财务费用从-78.15万元暴涨至621.55万元，利息支出成为沉重负担。
与此同时，新三板的维护成本却一分不少。年报披露、审计费用、信息披露、持续督导，每一样都要花钱。当融资功能缺失、维护成本高企，退市就成了理性的选择。
退市之后，剑门旅游面临的挑战并不会消失。三国不夜城如何扭亏？蜀道大酒店近5亿元的投入从哪里来？关联方占用的2324.58万元资金能否收回？双旗美村减值的后续影响如何消化？
这些问题，不会因为摘牌而自动解决。
但退市也有积极的一面。剑门关不再需要为资本市场报表“粉饰”业绩，可以更专注于景区本身的运营。剑门关作为国家5A级景区，其核心旅游资源的价值并未改变。2025年，剑门关索道收入4327.42万元，占主营业务收入的53.8%，仍是剑门关的“现金牛”。只要景区还在，客流还在，就有翻盘的可能。
但对于剑门旅游而言，退市或许是一次“断臂求生”。甩掉上市公司的包袱，聚焦景区主业，把不夜城做起来，把关联方占用解决掉，这家5A景区未必没有未来。
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