【品橙旅游】10月17日，岭南生态文旅股份有限公司收到深交所《终止上市事先告知书》，因连续20个交易日股价低于1元，触及面值退市规则。继腾邦国际之后，又一家深度布局文旅的上市公司黯然离场。从一家园林工程企业，到立志打造“生态+科技+文旅”模式的转型标杆，岭南股份历时七年挣扎，终究没能跨过周期与商业模式的鸿沟。它的落幕，不是一次简单的投资失败，而是一面镜子，折射出传统工程企业跨界文旅普遍存在的底层矛盾。
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01.主动突围：一场被寄予厚望的跨界转型
岭南股份起家于东莞园林绿化，长期深耕市政景观工程赛道。这个赛道门槛不高、同质化竞争激烈，业务高度绑定地方基建、地产周期，垫资规模大、回款周期漫长，企业增长空间受到明显约束。上市之后，岭南股份选择开启二次创业，把文旅赛道当成破局的第二增长曲线。
2015年，公司斥资近6亿元收购上海恒润数字科技，拿下球幕影院、黑暗骑乘等沉浸式游乐技术，顺利切入数字文旅赛道；2016年收购上海德马吉国际展览，补齐展馆策划、文化展演、场景落地能力。依托原有景观营造能力，叠加数字技术与策划能力，岭南股份形成一体化项目打造能力，落地安徽岳西天仙河度假区、四川南充清泉寺文化小镇等多个文旅项目。2018年，公司正式更名岭南生态文旅股份有限公司，文旅业务营收达到13.3亿元，占总营收比重突破15%，转型初见成效。
站在当时的视角，转向文旅是理性选择。文旅项目具备长期运营属性，理论上可以摆脱单纯依靠工程回款的模式，降低对市政订单的依赖。这套“生态+文旅”的故事，也获得资本市场的认可，成为当年园林企业跨界转型的样本。
02.泡沫埋雷：PPP高杠杆埋下致命隐患
转型的美好蓝图之下，岭南股份始终没有跳出旧模式的枷锁，PPP模式的野蛮扩张，成为后续危机的导火索。
PPP政策推出之初，本意是引入社会资本参与公共项目建设，提升基建效率。但在落地过程中，不少地区把PPP作为快速上马项目的通道，以政府回购预期吸引企业垫资施工。岭南股份与东方园林、棕榈股份等一众园林企业，成为PPP赛道的主力玩家。这套模式高度依赖持续融资、财政按时回款，企业充当垫资方，依靠银行、信托资金维持项目运转，盈利完全绑定地方财政兑付。
2018年国家启动PPP全面纠偏，大量不合规项目清退，金融机构快速抽贷，回购承诺搁置，流动性危机瞬间爆发。2019年，园林行业系统性风险到来，岭南股份自此进入长达七年的持续失血状态。文旅本身是重投入、长回报周期的行业，需要源源不断的资金投入做内容打磨与运营培育，而母体园林业务现金流枯竭之后，文旅板块不仅没能成为现金流引擎，反而持续消耗资金，曾经设想的业务协同，演变为债务拖累优质资产的负向循环。公司曾经计划拆分恒润科技、德马吉独立上市，盘活核心资产，最终也在持续恶化的财务压力下搁置。
03.自救受挫：国资纾困难以逆转债务沉疴
流动性危机爆发之后，岭南股份开启多轮自救。融资、发债、资产抵押等手段轮番使用，但面对巨额债务、停滞项目、持续减值，这些操作杯水车薪。2022年，中山国资入局，以搬迁总部为条件实施纾困，一度给市场带来转机期待。
但国资纾困存在明确边界，地方政府需要权衡救助成本、资产价值与发展收益，不可能无限兜底。彼时岭南股份资金缺口巨大，大量项目烂尾，诉讼缠身，亏损持续放大：2024年亏损9.84亿元，2025年亏损23.36亿元，年末账面净资产为负13.5亿元，陷入深度资不抵债。连续两年审计报告被出具无法表示意见，持续经营能力被打上巨大问号。
2025年11月，岭南股份连同核心文旅子公司恒润科技进入破产重整程序。市场原本期待重整方案落地，却等来了退市告知书。面值退市的落地，意味着上市公司主体价值基本归零，留给重整的窗口已经大幅收窄。对比同赛道的东方园林，依托北京国资完成资产置换、转向新能源赛道实现突围，岭南股份因为缺少可快速置换的优质增量资产，纾困之路最终走向失败。
04.核心拷问：错的不是文旅，是工程思维
很多人简单将岭南股份的失败归结为文旅转型方向错误，这个判断并不客观。时至今日，沉浸式数字文旅、文旅综合体运营依旧是行业主流方向，恒润、德马吉的技术、策划能力，在行业内依旧具备辨识度。岭南股份真正的问题，是用工程公司的商业模式，去经营文旅资产。
园林工程的逻辑是：拿项目、垫资建设、完工结算，赚取施工利润，收益来自一次性工程交付；而文旅的底层逻辑是，前期投入建设场景之后，依靠门票、二次消费、业态运营持续产生现金流，考验长期运营、内容迭代、客流运营能力。岭南股份擅长“造场景”，却没有搭建成熟的长期运营体系，没有独立稳定的经营性现金流，所有布局都建立在外部融资和政府回款之上。一旦资金闸门关闭，整个业务体系快速崩塌。
这也是一大批从园林、地产跨界进入文旅行业企业的通病：重建设、轻运营，重场景打造、轻现金流管理，热衷于做大项目规模，低估文旅行业的周期波动、客流风险。
05.行业镜鉴：文旅从来不是传统企业的避风港
岭南股份的落幕，给整个文旅行业留下深刻启示：文旅产业不是传统企业摆脱增长瓶颈的万能避风港。无论数字科技、沉浸式概念多么新潮，都无法替代现金流和商业模式的支撑作用。资本市场的面值退市，本质是市场投票的结果：当持续经营能力丧失，再好的转型故事、再优质的技术资产，都无法支撑企业估值。
退市并不等于所有资产彻底消亡，恒润、德马吉这类具备专业能力的资产，依然可以在破产重整框架下寻找新的归属。但对于行业而言，更重要的警醒在于：跨界转型不是简单更换赛道，商业模式、考核逻辑、能力体系必须同步重构。
文旅是一门慢生意，需要运营耐心，需要稳定现金流底盘。依靠高杠杆、政策红利、工程建设驱动的时代已经落幕。未来能够穿越周期的文旅主体，要么走轻资产内容输出路线，要么手握稳定的经营性资产，摒弃粗放的工程思维，深耕长期运营，方能在周期起伏中行稳致远。
（作者：彭志凯，原国家旅游局质量规范与管理司副司长，政策法规司副司长，监督管理司司长）
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