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券商旅游研究江湖:致敬一个升腾的时代

作者:品橙旅游

近年来,用资产证券化推动旅游业的供给侧改革,正逐渐成为一个现象。而券商江湖,关注旅游行业研究者越来越多,其中代表着老生代、中生代、新生代的三股标志性势力,正在着力勾画描摹着江湖版图。他们发于社会服务团队,各有研究特色和代表性成果,在时代的升腾中既不谋而合、也和而不同,透析着一个江湖的底色。

【品橙旅游】2019年年末,12月28日,《中华人民共和国证券法》正式修订通过。《证券法》迄今已经20年,本轮大修引起广泛关注,明确全面推行注册制。

本轮修订,有些动向尤其值得关注:比如,对于IPO条件,将原有的“持续盈利能力”标准修改为了“持续经营能力”;将“最近三年财务会计文件无虚假记载,无其他重大违法行为”修改为“最近三年财务会计报告被出具无保留意见审计报告”,等等。

事实上,近年来,用资产证券化推动旅游业的供给侧改革,正逐渐成为一个现象。而券商江湖,关注旅游行业研究者越来越多,其中代表着老生代、中生代、新生代的三股标志性势力,正在着力勾画描摹着江湖版图。他们发于社会服务团队,各有研究特色和代表性成果,在时代的升腾中既不谋而合、也和而不同,透析着一个江湖的底色。

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报答春光知有处,应须美酒送生涯 ”——老生代的“光仔”团队

国信社服的曾光团队,2006就切入旅游行业,坚持了14年,成为券商旅游研究团队资历最老的,没有之一。

刚入行时,由于阳光的性格和良好的人缘关系,曾光在券商江湖就被称为“光仔”,如今成了国信证券大消费组组长、社会服务业首席分析师,熟识的业内人士仍然习惯叫他“光仔”。这就像香港娱乐圈大佬刘德华,到现在还被称为“华仔”。这一切,留下的是时间的痕迹。

曾光的旅游行业研究特点是大开大合,基本面研究造诣深厚,对于投资机会把脉的比较敏锐。其核心团队人员包括钟潇、张峻豪、姜甜,在细分切口都能独当一面。整团队成梯队建制,在旅游券商中较为少见,而且彼此之间磨合得比较到位。

作为浙江大学的经济学硕士,曾光的理论功底和实战经验都是券商旅游研究阵营中的佼佼者,形成比较系统化的市场认知,特别对趋势预测非常见功力。他2008-2017年连续十年获评新财富最佳分析师称号,直到2018年暂停评比。

目力所及,曾光团队的研究代表作颇多,既有聚焦具体企业的《中国国旅:好风凭借力,大鹏展翅飞》、《首旅酒店:从直营和加盟分解再论业绩增长预期差》、《宋城演艺:演艺王者重聚主业,二轮扩张再显峥嵘》等,也有梳理宏观的《17年量价齐升后,再论酒店周期与成长 》、《物转星移终往复,花落花开会有时》等,更有复盘旅游板块十五年变迁的《复盘龙头阿尔法收益轨迹,把握2020行情节奏》。做这种长时空复盘,曾光团队还是有这个底气的。

整体来看,曾光团队的旅游产业研究系统而深入,总结规律的历史纵深感强,在中国国旅、宋城演艺等企业研究上持续时间长、切入点准,取得了明显的成果。在券商旅游研究阵营中,曾光团队的协同作战能力是最强的。曾光本人也战斗力爆表,14年生涯中参加过几次论战,形成了代表性言论。

在券商江湖,一些能人往往都走上“研而优则商”的道路。比如华泰证券的薛蓓蓓、兴业证券李跃博两位优秀女性,都颇具旅游研究实力,也有成名作,但后来都转到企业中。薛蓓蓓去了穷游网,担任CSO;李跃博去了复星,担任副CFO。而曾光老前辈依然挺立在旅游研究一线,不是真喜欢,恐怕难以坚持这么长时间,毕竟江湖传言几个大企业都曾试图挖走曾光。

“细雨鱼儿出,微风燕子斜”——中生代的“燕首席”团队

作为中生代的券商旅游研究团队的代表,中信建投社服团队首席分析师贺燕青撑起了一面旗帜,其研究特点是细腻而直击关节,核心团队成员包括李铁生、陈如练。

早年,贺燕青在方正证券就是旅游行业首席分析师,是资深的“燕首席”。其所著的《娱乐航母—主题公园产业研究》一书,系统总结了成功主题公园的发展经验,对主题公园按照主题类型进行了分类和案例分析,并对主题公园的发展趋势进行了预测,产生了一定的影响。

贺燕青是武汉大学经济法研究生,对市场信息和动向比较敏感,而且尤其擅长基层调研,往往能拿到第一手的东西,比较真切反映市场一线状况。贺氏知识面比较宽广,颇有思想深度,纵论天下大势往往有独到见解。头部梯队的旅游券商,其话事人都还有些文采,从他们一些研报文采飞扬的标题就能看得出来,但是贺燕青的文采应该算是首屈一指的。他爽朗的性格交了不少朋友,喜欢诗词歌赋,闲暇时常拨弄一首,这对其细腻的研究风格或许也有一定影响。

整体看来,中信建投社服团队自组建以来,推出多个爆款研究专题,例如海外消费龙头系列研究、免税系列研究、海南旅游主题研究等,形成较为独到的研究体系,力求对于行业发展规律有比较透彻的认知。

贺燕青一干人研究路向是切入文旅产业链,形成产业协同研究的视角。其聚焦点和主要策略是深度跟踪龙头企业,例如亲子游龙头、免税龙头等等;能结合产业链的视角对研究公司所处的产业链位置、未来的市场空间、竞争对手比较等进行有价值的判断;一些时候还比较注重对上市公司进行增值服务。其代表作有《亲子游专题:消费的盛宴,崛起的刚需》、《改革大年,海南旅游主题乘风破浪》、《免税报告之对标韩国:对标韩国全球最大免税市场,市内店份额遥遥领先》等。

“乐游原头春尚早,百舌新语声椑椑”——新生代的“乐老师”团队

申万宏源社服团队的刘乐文,既有才子气,也老成稳重,江湖人称“乐老师”。其团队核心成员分别是于佳琪、王越。刘乐文早年留美,毕业于约翰霍普金斯大学,颇具勇猛精进之气。此君行事果断、意志坚定,江湖传言,每逢三九他都会去太湖冬泳锻炼。

作为新生代的券商旅游研究团队的强势代表,刘乐文团队有着明显的锐气,研究功底扎实,闯劲十足,观点鲜明而论证严密。通过一篇篇扎实的研究文章,刘乐文团队已经获得了业界高度认可,2019年还获得卖方分析师水晶球第一名和金麒麟新锐分析师第三名。

整体而言,该团队有鲜明的独立思考精神,尤其擅长全面的产业框架梳理,一些论断不拘一格,并有着自成体系的严密推理过程,投资逻辑简约不简单,力图勾连宏观与微观。

从研究代表作看,刘乐文团队在宏观逻辑与微观测算的结合方面有独到功力。如《抓住细分行业框架,紧跟核心指标-休闲服务行业全景复盘深度报告之二》、《首旅酒店(600258)深度:再论酒店股周期,由业绩弹性延伸到估值弹性》等皆是名篇,将新团队的研究格局充分展示出来。

免税行业的系列研究也形成了声势,如《市内展示修正认知偏差,网上预订激发长期潜力-免税行业系列深度研究之三:市内免税专题》、《从中烟国际(香港)看免税香烟市场——免税行业专题研究》、《中国国旅(601888)深度:量化拆解汇率与税率对业绩的敏感性及趋势影响》等。

“桃李春风一杯酒,江湖夜雨十年灯”。遥望券商的旅游研究江湖,能人辈出,风起云涌后,往往便是风流云散去。一张张面孔,共同构成了一个升腾的时代。离场的、坚守的,抑或在某个时刻都会追忆“当时明月在, 曾照彩云归”。(品橙旅游 周易水)

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