旅游上市公司的新一轮旅游基建开始了？

【品橙旅游】今年以来，A股旅游市场已有包括长白山（603099.SH）、九华旅游（603199.SH）、云南旅游（002059.SZ）等在内的多家旅游板块上市公司，发布了向特定对象发行A股股票的相关公告，拟将募集资金用于基础设施建设。

表面上看，都是募资用于基础设施建设，但每家背后的出发点和需求却截然不同。

长白山耗时十年，打磨项目，募资金额从5亿元一路被砍到2亿多元，这一路的艰辛或许只有他们自己能体会；抱着“佛教名山”名头的九华旅游，一副不差钱的样子，年年买短期理财产品，张口就是募资5亿元；而云南旅游更是一嗓子喊出要募资偿还银行贷款。

由中国证监会印发，即将在2025年6月15日正式实施的《上市公司募集资金监管规则》（证监会公告〔2025〕10号）明确强调：第一，对募集资金使用提出总体要求，强调应坚持专款专用，用于主营业务。第二，明确超募资金最终用途应为在建项目及新项目、回购注销，不得用于永久补充流动资金和偿还银行借款。

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本轮长白山定增计划募集资金约2.36亿元，用于长白山火山温泉部落二期项目和长白山旅游交通设备提升项目。其中，长白山火山温泉部落二期项目总投资约5.36亿元，拟使用募集资金2亿元；长白山旅游交通设备提升项目总投资约1.14亿元，拟使用募集资金约0.36亿元。

火山温泉部落二期项目拟在现有长白山火山温泉部落一期项目基础上增加亲子俱乐部、赏雪山亲子客房、全天候室内温泉、赏雪风情露天温泉、网红无边泳池等丰富基地的旅游产品，打造一个以亲子度假为主题的“吃、住、行、游、娱、购”于一体的旅游综合度假区。项目占地面积2.38万平方米，建筑面积4.17万平方米，地下1层，地上主体7层，项目建成后，年游客接待能力约99.9万人次。而长白山旅游交通设备提升项目主要购置多辆各类旅游车辆，项目实施后，预计全年运输游客60万人。

本次长白山募投项目持续时间较长，募资规模经历多次调整。

长白山火山温泉部落二期项目早在2017年就取得了备案并动工建设，但由于项目规划变动，2018年至今一直处于停工阶段。2021年2月该项目重新取得备案，目前暂未开工。

2022年4月，长白山发布2022年度非公开发行A股股票预案，拟募资不超过5亿元用于上述建设项目，以及补充流动资金。其中，长白山火山温泉部落二期项目拟使用募资3.5亿元，长白山旅游交通设备提升项目拟使用1亿元，补充流动资金拟使用5000万元。

2023年12月，长白山发布《2022年度向特定对象发行A股股票预案(修订稿)》等相关公告，推进增发募资项目进行。

2024年1月，长白山定增事项正式获上交所受理，正式进入审批流程。受此影响，长白山股票连续9个交易日涨停，累计涨幅达160.75%。

2024年5月，长白山调整募资规模，募资总额从不超过5亿元降至不超过4.36亿元。项目总投资额保持不变，但长白山旅游交通设备提升项目拟使用募资规模调减至0.36亿元。其余项目拟使用募资规模不变。至2024年底，长白山的股票一路从年初的不足15元/股，一度涨至60元/股。

2025年2月，长白山再次下调募资规模，募资总额从不超过4.36亿元下降至不超过2.36亿元。项目总投资额保持不变，两个项目的拟使用募资规模均下调，并直接砍掉了流动资金。

在与上交所多轮交锋后，长白山的募资金额由最初的5亿元，腰斩到约2.36亿元，才勉强获得上交所通过。

2024年，长白山实现营收约7.43亿元，同比增长19.81%；净利润1.44亿元，同比增长4.48%。其中，旅游客运收入约5.38亿元，酒店收入约为1.40亿元，两大主业分别占总收入的72.41%和18.84%。拉长线来看，可以说近两年是长白山旅游的黄金时期，大V走势一路上涨，市值破百亿也是只是数个涨停板的问题。

具体而言，九华山狮子峰景区客运索道项目主要建设内容包括：索道上、下站房服务区，游客服务中心，索道基础及支架，管理与配套设施（含索道公用的配套设施），高山游览步道等工程。项目选用单线循环脱挂抱索器八人吊厢式，索道下站到索道上站的高差约632米，索道长度2100米。九华山聚龙大酒店是一家建于上世纪80年代的星级饭店，正面临装修装饰已陈旧老化等问题。本次主要是对九山聚龙大酒店进行装饰改造，包括对室内装饰装修改造升级，土建加固、外立面、屋面瓦、屋面防水和室外附属工程改造。

同样，九华山中心大酒店也是一家相对有年代感的酒店。本项目拟对酒店北楼客房进行升级改造，包括对室内装饰装修改造升级，外立面、屋面瓦和室外工程改造。交通设备提升项目

是一项长远规划，项目计划3年内采购114辆客车，其中89 辆用于更新未来3年内将要下线的老旧车辆，其余25辆系根据各条路线运力短缺的严重程度新增加的车辆。

本轮定增是九华旅游自2015年3月在上交所上市以来首次募集资金。九华旅游上市十年来，仅在2022年有一次亏损。2024年，九华旅游实现营收7.64亿元，同比增长5.64%；净利润1.86亿元，同比增长6.50%。其中，酒店、索道缆车和客运是构成九华旅游业绩的三驾马车。酒店实现营收2.37亿元，索道缆车实现营收2.93亿元以及客运业务实现营收约1.59亿元，分别占总营收的31.02%、38.35%和20.81%。

九华旅游是旅游股中低调的存在，是几乎一直保持盈利的资产。截至2025年一季度末，九华旅游货币资金尚有2.33亿元，一年内到期的理财产品约有1.60亿元。除此之外，九华旅游有息负债仅为34.59万元，资产负债率更是仅为14%。

3月19日，九华旅游宣布拟使用不超过4.50亿元的自有闲置资金进行现金管理。对九华旅游而言，利用闲置资产购买短期理财产品几乎是每年的必备环节。

可以说，九华旅游是不差钱的。这也是本轮九华旅游定增相悖之处。九华旅游在无负债持续盈利的情况下，募资5亿元，将直接稀释股本30%左右。与此同时，九华旅游公布了未来三年股东分红回报规划，承诺每年现金分红不少于当年净利润的20%。

4月3日，云南旅游披露《公司2025年度向特定对象发行A股股票预案》，拟募集资金总额不超过1.91亿元，用于滁州华侨城文旅装备产业园工程建设及基础设施投资项目等。

其中，滁州华侨城文旅装备产业园工程建设及基础设施投资项目总投资约1.5亿元，拟使用募集资金约1.33亿元。除此之外，云南旅游还将使用募集资金偿还有息负债及补充流动资金，耗资约5710万元。

滁州华侨城文旅装备产业园工程建设及基础设备投资项目主要用于开展高端特种游乐装备设计研发、智能制造和检验测试，由下属全资公司在项目地独立投资建设。项目占地面积约90亩，容积率不低于1.2，建设期约30个月。

2024年，云南旅游实现营收5.57亿元，同比减少22.55%；亏损约为0.28亿元，亏损减少93.41%。其中，旅游文化科技板块营收约3.24亿元，占比58.23%，是其核心业务。除此之外，文旅综合体运营板块和旅游综合服务板块收入占比分别为19.87%和21.98%。

近年来，云南旅游主要通过银行借款等债务融资方式筹集资金为公司运营提供资金支持。2021年、2022年、2023年及2024年，合并口径的资产负债率分别为52.17%、59.33%、60.78%及 54.52%，资产负债率均高于同行业上市公司同期水平，且有逐年增长趋势。云南旅游的利息费用占营业收入、净利润的比重较高，且资产负债率较高，财务负担较重。

这也是云南旅游试图通过募资偿还债务的原因。

虽然云南旅游募集资金的七成被投入到核心业务板块，但在2024年旅游文化科技板块毛利率转为负值，实际贡献利润值为-24.59万元。实际上，其余两大业务板块的毛利率也是负值。换句话说，云南旅游的业务正处于全面亏钱的时代。

相对而言，旅游文化科技板块在2024年前还能够实现一定程度的利润。其中，2022年和2023年，分别贡献利润772.3万元和580.3万元。提到云南旅游，就势必会提到此前云南旅游斥资20亿元收购的华侨城文化旅游科技集团有限公司，这是云南旅游转型的开始，也是云南旅游绕不开的一大败笔。2022-2024年间，华侨城文化旅游科技集团有限公司亏损分别为1.11亿元、3.73亿元和2.44亿元。

相比较，长白山耗时十年的等待终于拿到募资入场券，让人心生感动；不差钱的九华山也入局募资，本轮定增开始有了看点；亏损无底洞的云南旅游也下场募资，想靠募资还贷款的想法，更是让这轮募资开始变得荒诞起来。

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