【品橙旅游】近日，桂林旅游（000978.SZ）发布公告，宣布拟公开挂牌转让全资子公司资江丹霞公司100%股权及债权。目前，桂林市国资委已同意启动相关准备工作。
这是一次普通的资产剥离。但对于这家手握“甲天下”山水资源的老牌旅企而言，其困境远不止于此。
从一波子公司集体资不抵债，到扣非净利润连续五年为负，再到五年累计亏损近十亿元，面对如此困境：坐拥顶级旅游资源的桂林旅游，为何陷入如此境地？
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资江丹霞挂牌，桂林旅游“断尾求生”能否成功？
资江丹霞公司作为本次转让标的，其财务状况触目惊心。截至2025年6月末，该公司资产总额2085.41万元，负债总额高达2.56亿元，净资产为-2.35亿元，已然深陷资不抵债的泥潭。
这并非突发危机。追溯历史可见，资江丹霞的亏损早在2008年就已开始，从当年亏损52.10万元，到2019年亏损额扩大至3146.94万元，亏损规模如雪球般越滚越大。2020年，其子公司丹霞温泉公司破产清算更是带来1.45亿元债权损失，直接吞噬母公司净利润8010万元。
实际上，资江丹霞的困境只是桂林旅游不良资产困局的缩影。截至2025年半年报，桂林旅游旗下十余家主要子公司中，除资江丹霞外，还有5家陷入资不抵债。具体包括：丰鱼岩公司净资产-0.95亿元，桂林旅游汽车运输公司净资产-0.87亿元，桂圳公司净资产-0.66亿元，桂林罗山湖净资产-0.91亿元。
这并非桂林旅游首次“断尾求生”出售资产，此前的结局并不如其所愿。对于桂林旅游此次转让资江丹霞，是否会有人接盘？尚待观察。
五年亏损十亿，优质资源为何难换真金白银？
作为2000年上市的老牌旅企，广西首家上市旅游企业，桂林旅游手握的旅游资源堪称“王炸”。拥有5A级景区两江四湖40年水上游特许专营权、4A级景区荔浦银子岩66年经营权，以及丰鱼岩、龙胜温泉等多项核心资源的长期经营权，几乎垄断了“桂林山水”这一世界级IP。
然而，现实却令人唏嘘。近五年来，桂林旅游亏损总额接近十亿元。2020-2022年连续三年亏损，净利润分别为-2.67亿元、-2.13亿元、-2.82亿元；2023年短暂盈利1638万元后，2024年再度巨亏2.04亿元，同比暴跌1830.7%。
2025年上半年，虽然归母净利润801万元成功扭亏，但扣非净利润亏损额进一步扩大至1610万元。这意味着，如果剔除政府补贴等非经常性收益，桂林旅游的主营业务依然深陷困境。
更值得关注的是，桂林旅游的盈利模式严重依赖单个景区支撑。2025年上半年，在桂林旅游所有业务板块中，只有荔浦银子岩景区、桂林漓江千古情等极少数项目实现了盈利。其中银子岩景区净利润为1,735.6万元、桂林漓江千古情净利润为2,513.22万元，而桂林两江四湖景区、龙胜温泉、贺州温泉、资江天门山、丰鱼岩等景区全线亏损。
烫手山芋难脱手，断尾求生路在何方？
处理低效资产，本是桂林旅游摆脱困境的关键一招。然而现实是，“断尾”之路异常艰难。
丰鱼岩公司自2017年起先后挂牌12次，即便降价也无人问津；桂圳公司自2019年宣布转让65%股权至今未能成功；2013年收购的罗山湖旅游项目，因配套土地问题自2015年停工至今，成为又一个填不满的“窟窿”。
这些不良资产的形成各有缘由：桂圳公司和罗山湖旅游属于投资失误的地产项目遗留问题；资江丹霞和丰鱼岩则是优质资源未能有效转化的典型。
如今资江丹霞的挂牌转让，能否打破这一魔咒？考虑到其高达2.37亿元的债权和严重的资不抵债状况，接盘方需要足够的勇气和实力。
截至2025年6月末，桂林旅游货币资金仅1.03亿元。业务模式单一、资产负担沉重、子公司持续失血，这些问题在桂林旅游身上交织成一个难解的死结。
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