【品橙旅游】1月15日，*ST张股（000430.SZ）披露了旅游上市公司首份2025年度业绩预告。预告显示，张家界营收预计4亿元至4.8亿元，与上年基本持平；而归母净利润预计仍深陷亏损泥潭，亏损额达4.5亿元至5.5亿元。尽管同比减亏，但备注揭示了巨亏的根源：大庸古城预计计提资产减值。
这并非一次普通的业绩下滑。
对于刚刚在2025年末通过重整惊险“续命”的张家界而言，这座耗资超24亿元、却已连续四年亏损超10亿元的大庸古城，依然是悬在头顶的达摩克利斯之剑。
古城不活，张家界难安。
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巨亏之源：大庸古城的十年“沉没”
张家界将业绩预告中的巨亏，直接归因于大庸古城的资产减值。这座曾被寄予厚望的文旅综合体，如今已成为张家界财报上最沉重的“负资产”。
回溯历史，张家界在2016年雄心勃勃地启动大庸古城项目，意在打造一个集吃、住、游、购、娱于一体的旅游新地标。历时五年建设，累计投入超过24亿元。然而，自2021年6月投入运营以来，大庸古城便陷入开门即冷清的尴尬境地。即便免收门票，园区也始终客流稀少，运营收入远无法覆盖巨额的折旧与财务成本。
2021年至2024年，大庸古城项目公司分别亏损0.84亿元、1.51亿元、2.49亿元和5.96亿元，四年累计亏损额超过10亿元。截至2024年底，该项目资产总额13.95亿元，负债却高达16.97亿元，净资产沦为-3亿元。其中，2024年张家界大庸古城项目计提资产减值准备金额约为4.78亿元。
正是这座古城的持续“失血”，导致张家界在2021年至2024年间，尽管营收从1.99亿元恢复至4.32亿元，但归母净利润却录得连续四年亏损，累计亏损额超过12亿元，最终将上市主体推向破产重整的边缘。
重整“输血”：芒果系携15.86亿入局
连续亏损触发退市风险警示，张家界在2025年启动了重整程序。
2025年11月初，张家界市中级人民法院裁定受理重整，拉开了张家界从退市边缘到资本重生的全过程。
2025年11月，重整投资人火线入局。在法院裁定受理重整后仅10天，张家界就与第一批重整产业投资人签署协议，包括湖南广电旗下电广传媒、芒果文旅、芒果超媒等“芒果系”主力军，以及达晨财智、凯撒旅业等知名机构。6天后，第二批财务投资人也到来，国民信托、湘江资产等金融机构加入战局。
根据重整计划，其核心是以股抵债+现金注资的组合拳形式。通过资本公积转增方式，以张家界原总股本4.05亿股为基数，按10转10比例转增4.05亿股。其中3.66亿股由重整投资人现金认购，重整投资人合计支付现金约15.86亿元；0.39亿股用于向债权人以股抵债，定价为20元/股。
据张家界公告，截至2025年12月22日，全部重整投资款已支付完毕。财务顾问财信证券在专项意见中确认，重整资本公积转增的平均成本为5.84元/股。
与此同时，根据《重整计划》进行的除权调整，张家界股票于2025年12月29日复牌，开盘参考价调整为6.87元/股。截至2025年末，转增股份及部分划转已完成，张家界总股本翻倍至8.1亿股，破产专用账户持股比例从50%降至1.54%，新的投资人与债权人已成为张家界的主要股东。
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关键一战：2026年暑假见分晓？
获得资金救命只是第一步，张家界要实现真正的复活，核心在于能否盘活大庸古城这个最大的“出血点”。市场将希望寄托在了新引入的战略投资者——湖南广电身上。
2025年12月，张家界市政府与湖南广电达成战略合作。合作的核心，正是对大庸古城进行全面的提质改造与运营革新。近日，由电广传媒、芒果超媒与张家界旅游集团共同出资设立的张家界芒果文旅有限公司已悄然成立，将全面负责大庸古城项目的受托经营。
根据公开的改造蓝图，此次盘活行动可谓“大刀阔斧”。
一是更名焕新。“大庸古城”将更名为“青春大庸城”，瞄准年轻客群，着力将其打造成为年轻潮流新地标和文旅融合“新物种”，助力张家界成为中国年轻人新的向往之地。二是内容注入。引入芒果TV的顶级IP资源，打造“好6街”等潮流场景，升级“亲爱的客栈”“芒果青旅”等住宿品牌，并融入芒果综艺IP和非遗美学元素。三是项目创新。计划推出中国首个“生态幻境”体验项目，其次是构建“数字+实体文物+大师真迹+城市记忆”多维融合的山海艺术中心，再者是打造张家界少数民族特色产业创新工厂“开物志”。
同时，“大庸古城”提质改造工程项目，给出了明确的成效检验节点，即重新开园时间定为2026年7月1日。
整体而言，改造方案具有鲜明的“芒果特色”。
因此，此次重整的成败，实质上系于湖南广电团队能否用其强大的内容制作、IP运营和流量赋能能力，以期让这座沉寂多年的古城起死回生。
对于*ST张股而言，2025年的重整完成了资本层面的深度改造，暂时遏制了由债务与诉讼引发的生存危机。然而，张家界能否真正走出困境，取决于其主营业务能否恢复健康，尤其是大庸古城这一长期拖累业绩的核心资产能否被彻底激活。
新入局的湖南广电，携资金与强势IP资源，已为其规划了以“青春化”“芒果化”为核心的改造方案。但这剂猛药能否奏效，在竞争日益激烈的文旅市场中杀出一条血路，仍需接受2026年暑期市场的残酷检验。
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