【品橙旅游】10月17日，财政部、海关总署、税务总局三部门联合发布海南离岛免税新政，将于2025年11月1日正式实施，这是自2020年离岛免税新政以来最大力度调整，也是海南全岛封关前最重要的政策铺垫。
对于免税龙头中国中免（601888.SH/01880.HK）而言，这份政策礼包来得正是时候。2025年上半年，中国中免营收281.5亿元，净利润26亿元，同比分别下降11.2%和20.81%，业绩承压明显。但藏在数据背后的韧性不容忽视：三亚国际免税城客单价逆势提升至8500元，奢侈品与美妆品类贡献超60%营收，核心竞争优势依然稳固。
更值得期待的是，新政将离境旅客纳入离岛免税店消费群体、新增宠物用品和乐器等品类、允许国货免税销售，这三重利好直接拓宽了中国中免的客群和商品“天花板”。
政策红利释放，中国中免能否借势完成业绩“V型反转”？中国中免能否扳回失去已久的旅游股第一把“交椅”呢？
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谁能买？买什么？怎么买？政策送来“三重惊喜”
此次政策调整，精准切中了免税消费的三大痛点：谁能买、买什么、怎么买。
首先是消费人群的“破圈”。新规首次允许“离岛且离境旅客”在离岛免税店购物，这意味着从海南出境的外国旅客、港澳台旅客，不再局限于口岸免税店，可以更自由地选择分布更广、品类更全的离岛免税店。对中免而言，直接打开了国际旅客市场的大门。
其次是商品品类的“焕新”。离岛免税商品由45大类提高到47大类，新增宠物用品、可随身携带的乐器两类商品，扫地机器人、数码摄影器材、微型无人机等科技数码产品也被纳入免税范畴。更关键的是，丝巾、陶瓷、服装、茶、咖啡等国货产品首次享受免税销售，视同出口退还增值税和消费税，这既丰富了商品供给，更是对“国货出海”的实质性推动。
最后是购物体验的“优化”。岛内居民年内不限次数购买“即购即提”提货方式下的离岛免税商品，离岛免税购物年龄从16周岁调整为18周岁，这些细节调整进一步提升了购物便利性。
数据显示，政策红利已在释放。2025年中秋国庆假期，海口海关监管离岛免税销售金额9.44亿元，同比增长13.6%，人均购物金额7685元，增长10%。新政落地后，这一增长势头有望进一步加强。
中国中免的三大底气来自哪里？
尽管中国中免面临短期业绩压力，实际上，其核心竞争优势依然难以撼动。
供应链是其最大的护城河。2024年中国中免采购规模达540亿元，庞大的体量让其获得比竞争对手低15%-20%的品牌供货价。即便关税下调，中免仍能维持15%-20%的价格优势。目前，中国中免手握全国8张免税牌照，在海南离岛市场市占率高达78%，品牌合作资源超过1500个，其中独家代理品牌超300个。
渠道布局也在持续优化。过去中国中免过度依赖海南市场，2025年终于在非海南渠道实现了新的突破。8月，中国中免的广州天河、深圳福田市内免税店同步开业，采用“免税+离境退税”创新模式，首月销售额超5000万元。在海外市场，越南河内、富国岛机场免税店于第二季度开业，首月客流转化率达18%，高于当地平均水平。
数字化转型同步推进。从数据上来看，“中免日上”APP会员数突破3000万，通过直播带货与会员日活动，将复购率从2024年的25%提升至28%。数字化渠道收入占比已达28%，成为线下渠道的重要补充。
中国中免面临的三重考验
虽然政策暖风利好，但中国中免仍需跨越三道坎。
消费复苏仍有较高的不确定性。2025年上半年海南离岛购物人数为248.2万人次，同比下降26.2%。若宏观经济疲软持续，高收入人群消费意愿下降，当前客单价的高增长或面临难以持续。中国中免需要更多元化的客群结构来抵御风险。
行业竞争正在持续升温。王府井、海旅投等新玩家以差异化策略分流客源，中国中免市占率已从68%微降至65%。海南旅投免税在三亚新增免税店，主打轻奢风格，与本地特色相结合，分流部分年轻客群。跨境电商平台的高端美妆价格较中免低5%-10%，迫使中免维持较高折扣率，2025年上半年综合折扣率约35%，同比提升5个百分点。除此之外，珠海免税等新玩家陆续入口，消费零售领域竞争白热化。
业务转型同样带来阵痛。中国中免收入结构中，有税业务短期承压明显，2025年上半年有税收入同比下降21.5%，毛利率下降4.25个百分点。这部分源于为吸引客流加大折扣，以及低毛利消费电子产品占比提升。有税业务的转型阵痛是短期必经之路。
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中国中免下一个千亿增长从哪里来？
对中国中免而言，更长期的增长空间，来自海南封关和全球化布局两大引擎。
海南全岛封关已经进入倒计时，2025年12月18日启动后，将实现“零关税、低税率”。有预测显示，2030年海南旅游零售市场规模将达2500亿元，较2024年翻倍。中国中免凭借三亚国际免税城、海口国际免税城等核心物业，以及强大的品牌资源，有望拿下超2000亿元销售额，再造一个中国中免。
中国中免的全球化布局也开始从蓝图走向现实。东南亚免税市场规模超500亿美元，中国中免在柬埔寨、新加坡、斯里兰卡、老挝、越南等地开店试水后，计划进入泰国、马来西亚等市场。如果海外收入占比至2030年提升至15%，将贡献超300亿元收入，成为名副其实的“第二增长曲线”。
从2020年政策催生的千亿市值，到2021年的业绩巅峰，2023年的业绩回暖，再到2025年的阶段性调整，中国中免的五年，其实是给消费赛道企业打了个样：政策红利固然重要，但长期增长最终要靠扎实的供应链、灵活的渠道策略和持续的业态创新。
对现在的中国中免而言，躺赢的时代已经结束。接下来，真正的考验才刚刚开始。能否借政策东风实现业绩反转和市值上涨，夺回“免税茅”的称号，我们不妨拭目以待。
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