【品橙旅游】6月15日，开封清明上河园股份有限公司（以下简称“清园股份”）在港交所网站挂出招股书，独家保荐人为招商证券国际。
这意味着清园股份在A股辅导近六年后，这家以北宋名画《清明上河图》为蓝本的文化主题园区，正式转道港股，这家“沉浸”许久的河南5A级景区再次走入资本市场。
一年接待960万游客，实现7.46亿营收，获得2.12亿利润，这是清园股份交出的成绩单，这份成绩单能否敲开港交所的大门呢？
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六年长跑：从新三板到港交所
清园股份的资本之路，始于新三板。2016年5月，清园股份在全国中小企业股份转让系统挂牌；但仅仅两年后，即在2018年11月摘牌。
但清明上河园并未停下资本化步伐。2020年8月，清园股份向河南证监局做出上市辅导备案，中信证券担任辅导机构，正式启动A股IPO征程。
这一辅导，就是近六年。在此期间，陕西旅游和印象大红袍作为旅游演艺公司的代表，相继登陆资本市场，特别是印象大红袍在港交所上市，这无疑进一步加速了清园股份在港交所上市的进程。
2026年开封市政府工作报告明确提出：“支持清园股份年内港股首发上市”。2026年4月7日，清园股份完成第23期上市辅导工作，辅导券商认为公司“已按照上市公司监管要求建立了较为完整的管理体系和内控制度”。5月14日，清园股份在香港注册上市主体公司股本，7070万元，境内运营主体股权结构保持不变。。6月15日，清园股份正式向港交所递表。
股权江湖：51%与49%的微妙制衡
在股权层面，清园股份呈现“民资主导、国资参股”的混合所有制格局。截至招股书披露日，河南正钦集团有权行使清园股份51.0%的投票权；开封发投投资管理运营有限公司及开封国有资产管理有限公司则分别有权行使45.0%及4.0%的投票权。
图：清园股份股权结构 来源：清园股份招股书
这组数字背后，藏着一个值得玩味的故事。
51%的投票权归属河南正钦集团，由公司董事长、总经理王爽最终控制。王爽是一位在旅游行业积累逾20年经验的女企业家，现任全国人大代表。2026年全国两会期间，王爽曾透露2025年清明上河园接待游客1100万人次，旅游综合收入达12亿元。
45%的投票权掌握在开封发投投资管理运营有限公司手中，其最终实益拥有人为开封市国资委。另外4%则由开封国有资产管理有限公司持有，同样受开封市国资委最终控制。两家国有股东合计持股49%。
这种股权结构并非偶然。回溯清园股份历史，1998年公司成立时，置地集团开封公司（河南正钦前身）持股55%，开封市旅游局持股45%。2008年，开封市旅游局将45%股权无偿划转给开封发投。2011年，河南正钦将4%股权转让给开封国资，形成了延续至今的51:45:4的股权比例。
更值得关注的是，开封建投目前持有发行前45%的股份，同时是发行上市前清园股份最大的债权人之一。截至2025年末，清园股份从开封建投集团获得的经营借款约2.1亿元。这意味着国资股东既是清园股份的重要出资方，也是主要的资金提供方。
看起来越赚越“薄”的利润背后
2023年至2025年，清园股份分别实现收入6.73亿元、7.41亿元、7.46亿元，年内利润分别为2.85亿元、2.78亿元、2.12亿元。连续三年利润超2亿元，在文旅行业实属稀缺。2023年至2025年，清园股份入园门票和《大宋·东京梦华》演出门票合计占总收入比例分别为86.9%、83.9%、83.3%。
但“增收不增利”的趋势同样明显，清园股份收入从6.73亿增至7.46亿的同时，利润却从2.85亿降至2.12亿。
图：清园股份收入情况 来源：清园股份招股书
利润下滑的原因，指向成本端的快速膨胀。2025年，清园股份销售成本达3.60亿元，同比激增28.8%。其中，直接劳工成本从2023年的7980万元猛增至2025年的1.41亿元，两年增长近77%。为增加表演和NPC互动，清园股份直接劳工成本占销售成本比例从36.6%升至39.1%。同期，清园股份还与43家第三方演艺公司合作，聘用外部演员1229人，服务费从1640万元增至4880万元。
清园股份的毛利率从2023年的67.6%降至2025年的51.8%，净利率从42.4%降至28.5%。清园股份解释称，2025年调整门票政策，将单次入园升级为三日无限次入园，同时持续投资于园区升级和演出丰富，导致运营成本上升。这是一场用利润换流量的豪赌，游客量从2023年的683万人次增至2025年的960万人次，排名全国单一主题园区第四、河南5A景区第一。
除此值得关注的是，2023年至2025年，清园股份累计净利润约7.76亿元，累计派发现金股息高达8.04亿元。
2024年清园股份分红力度最大，当年净利润2.78亿元，派息4.42亿元，分红规模约为当期净利润的1.59倍，不仅将当年利润全部分配，还动用了以往年度留存的未分配利润。三年累计派息后，清园股份净资产从4.45亿元下降至2.12亿元。
分红之外，负债同步扩张。清园股份总负债从2023年的5.85亿元涨至2025年的8.82亿元，三年增幅约50%。其中有担保借款5.21亿元，质押物为园区门票收费权。
文化IP的资本突围：一张古画能走多远？
抛开财务数字，清明上河园真正的价值在于其IP壁垒。
园区占地超过540亩，拥有逾400座仿古建筑，构成中国中原区域最大的宋代文化建筑群。根据灼识咨询数据，2025年清明上河园游客量在全国单一主题园区中排名第四，是前五名中唯一以中国传统文化为主题的园区。其旗舰演出《大宋·东京梦华》2025年票房收入达2.245亿元，在全国实景类演出中排名第二。
园区每日安排410余场现场表演及280场NPC互动。2025年推出的《清明上河·宋宴》将餐饮与演艺结合，获中国旅游研究院评为“2025美食旅游融合创新项目标杆案例”。这种将静态古画转化为沉浸式体验的能力，构成了难以复制的核心竞争力。
本次IPO募资将用于四大方向：园区南面扩建、基于《千里江山图》的大型室内演艺项目（可容纳2000人的专用剧场）、现有设施升级、管理服务业务拓展。其中，室内演艺项目尤其值得关注，它将突破天气限制实现全年运营，与现有夜间实景演出形成互补，填补清明上河园缺乏大型室内演出的空白。
但资本故事能否打动港股投资者，取决于清园股份能否证明其向“内容+产业”的转型能力。目前，清园股份管理输出业务收入占比不足6%，距离真正的轻资产扩张仍有距离。
从新三板到A股辅导六年，再到转道港股，清明上河园的资本之路走了整整十年。2026年开封市政府工作报告中那句“支持清园股份年内港股首发上市”，既是政府背书，也是倒计时。
对于清园股份而言，这或许是最佳时机。文旅行业复苏、政策窗口开启、品牌影响力处于高位。但摆在投资者面前的考题同样清晰：在门票依赖与文化IP变现之间，能否找到真正的第二增长引擎？（青果酿 本文仅代表个人观点，与平台无关）
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