【品橙旅游】近日，西域旅游（300859.SZ）交出了2025年成绩单：全年营收3.26亿元，同比增长7.32%；归上市公司利润7468.15万元，同比下降13.68%。
除了财报本身，西域旅游也同步发布了利润分配预案：每10股派发现金红利3元，合计派发4650万元，占当年归母净利润的62.26%。
对于2020年8月上市的西域旅游而言，这已经是其连续第三年以同样的力度分红。其中，2023年和2024年，西域旅游分红率分别达到44.05%和53.75%。一个疑问随之浮出水面：当前西域旅游净利润在下滑，为什么分红反而更“大方”了？
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天池的生意，家底依然厚实
西域旅游的核心资产，是新疆天山天池。
西域旅游主营业务集中在旅游客运、索道运输、游船观光三大板块，合计贡献超过85%的收入。其中，旅游客运收入1.98亿元，占比60.85%；索道运输4704.68万元，占比14.43%；游船4303.19万元，占比13.20%。手握天池顶级IP，西域旅游坐拥稳定的客流和现金流。
2025年，西域旅游主营业务毛利率出现较大波动。其中，旅游业主营收入毛利率46.63%，同比下降9.17个百分点。具体而言，索道运输毛利率65.72%，下降7.64个百分点；游船毛利率69.42%，下降4.67个百分点。原因在于营业成本同比增长27.23%，其中折旧、摊销等固定费用同比大增78.21%，主要用于索道大修以及“遇见喀什”“遇见赛湖”项目新增折旧摊销。
当前，西域旅游正处于新项目投入期，短期内拉高了成本。其中，销售费用567.32万元，同比增长54.99%，主要系旅游淡季加大营销推广所致；财务费用340.78万元，同比激增380.72%，来源于“遇见喀什”“遇见赛湖”项目贷款导致的利息成本增加。
西域旅游并非没有意识到单一景区依赖的风险。2025年年报显示，西域旅游沉浸式演艺收入1397.04万元，这是新增的业务板块，来自“遇见喀什”和“遇见赛湖”两个项目。喀什是南疆重镇，赛里木湖是北疆知名景区，可见西域旅游正在试图从“天池运营商”转型为“新疆文旅运营商”。“遇见喀什”和“遇见赛湖”代表着两种可能性：一是从“天池运营商”向“新疆文旅运营商”的横向扩张；二是从“观光游”向“文化游”的纵向升级。
演艺项目的好处在于，其能延长游客停留时间、提升人均消费。这正是新疆旅游目前需要的。2025年，新疆旅游人均消费约1100元左右，虽然高于全国平均水平，但仍有提升空间，演艺项目恰好能填补这个缺口。从“遇见喀什”到“遇见赛湖”，西域旅游正在试图回答除了天池之外，新疆还有更多值得挖掘的资源。
总体而言，一边是核心业务的稳定基本盘，一边是新项目带来的短期成本压力，过去一年，西域旅游正处于新旧动能转换的关键阶段。
连续三年分红，底气在哪？
回到那个核心问题：利润在下滑，为什么还要坚持高比例分红？
先看一组数据。2023年至2025年，西域旅游净利润分别为1.06亿元、8651.31万元、7468.15万元。但同期现金分红均为4650万元，分红率从44.05%一路升至62.26%。特别是2025年，西域旅游把超过六成的利润分了出去。
这在A股文旅上市公司中并不常见。根据统计，文旅上市企业累计分红总额占累计净利润的比重超过40%，西域旅游2025年的分红率明显高于这一水平。宋城演艺、黄山旅游、中青旅位居文旅上市公司分红前三。其中，宋城演艺自上市以来累计分红15次，总金额为24.12亿元；中青旅累计分红23次，总额为13.12亿元；黄山旅游自上市以来累计分红23次，累计分红金额为14.61亿元。头部实现高分红的文旅上市公司的共同点是：业务成熟、现金流稳定、分红可预期。
虽然放眼整个A股文旅板块，西域旅游的分红力度并非孤例，但作为2020年8月才上市的文旅公司，上市不足6年已经4次分红，其持续性和稳定性值得关注。西域旅游体量不及上述几家，但在分红态度上正在向头部靠拢。
一个关键因素在于：西域旅游有“家底”。截至2025年末，西域旅游合并报表可供分配利润为2.67亿元，母公司报表可供分配利润更是高达3.56亿元。即便连续三年大手笔分红，西域旅游账面依然有充足的未分配利润。
另一个不可忽视的背景是：监管层持续推动上市公司强化现金分红。2024年《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（即新“国九条”）发布，明确要求强化上市公司现金分红监管，将分红与股东减持挂钩。交易所也引入分红不达标实施ST的安排。西域旅游的分红记录恰好踩中了这个节奏。西域旅游在2021年每10股派1元，2023年至2025年连续三年每10股派3元，在最近三个会计年度累计现金分红金额为1.395亿元。稳定的分红政策，即是对监管导向的回应。
跳出企业层面，西域旅游的底色其实是新疆旅游的景气度。2025年，新疆旅游市场持续升温。2025年新疆接待游客量突破3亿人次，旅游收入超过3700亿元。天山天池作为新疆旅游的标杆景区，游客量自然水涨船高。这既为企业经营提供了基础，也为其持续分红提供了基本面支撑。
但对西域旅游而言，真正的考验才刚刚开始。演艺项目能否从“成本项”变成“利润项”？传统业务的下滑趋势能否得到改善？新疆旅游的长期红利能否转化为持续增长？这些问题，都需要时间给出答案。
至少在目前，西域旅游的选择很清晰：一边要守住天池的基本盘，一边押注新疆文旅的增量空间，同时用高分红维系投资者信心。
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